我國的資產證券化項目已經進入常態化發行軌道。據統計，今年上半年，銀行間共發行信貸資產證券化項目46期，總規模達1395億元，比去年同期增長23.45%。交易所的企業資產證券化項目共發行134期，總規模達1374億元，比去年同期增長317.63%。

　　

　　新的資產證券化格局正在逐步形成。銀行、保險、基金、券商、信托等機構紛紛探索在資產證券化新藍海有所作為的可能，為資產證券化業務注入了前所未有的活力。

　　

　　當前，國內蓬勃發展中的市場開始邁向精細化管理階段，下一步，新格局下的資產證券化市場發展需要破除哪些障礙？站在機構投資者的視角來看，未來的轉型方向又是什么？在7月22日召開的中國資產證券化投資論壇暨資產證券化研究院夏季論壇上，與會專家學者對此給出了答案。

　　

　　完善定價機制

　　

　　國內市場由于起步較晚，與相對成熟的國外市場還存在一定的差距。從美國市場來看，資產證券化是其實體經濟融資的最重要的渠道，過去25年間，ABS產品在美國債券市場總規模占比約40%至50%。而在國內的市場上，資產證券化產品在債券市場的占比大概僅為3%。

　　

　　一個現實問題是，二級市場交易缺乏流動性已經成為擋在我國資產證券化市場長期健康發展路上的絆腳石。如何解決國內市場流動性的問題？業內學者認為，建立起一個完善的定價機制是首要前提。

　　

　　“要推動證券化產品市場發展，一定要有交易行為；而交易行為的前提是一定要有完善的定價機制。”中國資產證券化研究院院長、中國資產證券化分析網董事長林華表示。

　　

　　事實上，在此方面，國內相關研究機構已進行了初步探索。一個最新的進展是中國資產證券化分析網發布推出的三大價格指數——AUTO.16—2(汽車貸款)、CLO.16—2(企業貸款)、RZZL.16—2（融資租賃）。

　　

　　“價格指數能反映ABS市場的走勢，為市場參與者提供統一的標尺，能夠為產品設計和定價提供參考；同時，也有利于監管機構實時監測市場動態，調整政策，做出系統性風險預警，可以基本解決二級市場買賣雙方交易估值難的問題，也有利于二級市場金融產品的創新。”林華介紹。

　　

　　建立獨立的第三方資產服務商

　　

　　市場正在強烈呼喚獨立的第三方資產服務機構。

　　

　　業內人士認為，獨立的第三方資產服務機構的出現能增強產品破產隔離的效果，能夠提供專業化分工、提高篩選的效率，同時能夠進一步提升投資者對于產品的認知度。

　　

　　“資產服務商實際上就是為資產證券化的前流程，包括前端資產的組建、篩選以及存續期的信息披露和資產管理提供專業服務的角色。” 上海交易所債券業務部經理賀銳驍表示。

　　

　　在此方面，國外已經有專門的機構，獨立于發起機構和受托人。而目前國內的情況是，大部分資產證券化產品的資產服務機構都是由原始權益人，即資產原始所有人、產品的發起方自行擔任的。

　　

　　而要真正形成獨立的第三方服務商，目前市場還存在著兩方面亟待解決的問題。

　　

　　“一方面，產品的規模和標準化程度不夠，目前無論是銀行間還是交易所的ABS，都在初步發展階段，產品規模較小，第三方服務商僅僅通過服務的方式沒有足夠的盈利空間，只有等到資產足夠大的時候，第三方服務商才能在中間找到生存的空間以及盈利模式；另一方面，資產服務機構往往需要由有公信力的機構擔任，同時需要足夠強大、幫助中小投資者的原始權益人進入市場，存在這樣的利益交換才能發揮資產服務機構的作用。”賀銳驍認為。

　　

　　除此之外，法律基礎的完善也被認為是開展市場基礎設施建設的重要一部分。

　　

　　“目前，資產證券化的相關法律地位比較低，監管機構指定的規則并沒有達到如同《信托法》等同樣的地位。在當前這么大的市場量的情況下，應該在制度層面上有更好的突破。”上海錦天城律師事務所合伙人劉洪光認為。

　　

　　開啟夾層基金ABS投資新模式

　　

　　對于銀行、信托、金融租賃、基金等各大機構投資者而言，從投資端的視角來看，下一步的發展焦點在于轉型。

　　

　　“未來銀行發展資產證券化的思路，是從間接融資到直接融資、非標資產轉為標準化資產；同時，為市場各類機構提供合適的產品。從做市交易角度而言，商業銀行未來將積極深入發揮做市交易功能，推動市場深化激發活力。”興業銀行資金運營中心總經理馬大軍表示。

　　

　　“如何加大資產收益權的證券化是信托行業轉型的方向。從投資角度看，信托收益權的資產證券化未來有三個趨勢：一是信托收益權類型更加豐富，資產證券化交易結果豐富，也會更復雜。在目前剛性兌付逐漸被打破的情況下，要選擇規模和實力比較強的信托公司；二是要分析采取收益權ABS的原因，要選擇能夠看得懂的去參與；三是盡量選取分散度高的ABS產品。”中航信托股份有限公司總經理余萌表示。

　　

　　“資產流轉是金融租賃未來5年追求的最關鍵的一點。我們希望未來5年通過不斷的實踐，能在證券化層面突出核心能力，形成以資產流轉為目標進行的資產證券化。” 興業金融租賃公司董事、總裁鄭常美表示。

　　

　　除此之外，針對資產證券化市場未來投資模式升級的新趨勢，業內學者提出了夾層基金ABS的全新概念，即用投行思維開展新型投資管理業務模式的新思路。

　　

　　天風蘭馨投資管理有限公司總經理黃長清介紹，夾層基金ABS即設立一個基金投資ABS產品，基于特定的資產類型，主要是針對分散類的消費債權，通過結構化設計降低風險，是一個資金的投資策略。

　　

　　“資產證券化的下一步是商業模式的升級和多維度的聯動，ABS夾層基金有助于部分實現這個目標，其主要思路是用投行的思維開展一個新型的投資管理業務。” 黃長清表示。

　　

　　那么如何運作ABS夾層基金？黃長清認為：“第一，是一二級聯動，ABS夾層基金不僅是做一級投資，還做二級交易；第二，項目融資與運作成本聯動，初期為優質消費金融企業提供低成本融資，后期可以與其形成戰略合作的聯盟，共同開展資本運作；第三，通過金融與科技聯動，獲取資產端和股權端雙重溢價；第四，配置與交易聯動，通過多元化交易，可以實現中間評級的套利，流動性的套利，再到證券化的套利，如此有利于形成多層次的投資策略體系；第五，靜態投資與組合管理聯動，建立一個組合管理的價格，降低風險風差，提升收益風險比。”

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