基礎設施有著巨大的商業空間，尤其是“新基建”將會成為未來若干年拉動經濟的一個重要增長點，是包括租賃公司在內各類類金融機構的一個重要市場領域，但由于產權、租賃物合規性及工程回款不確定性，導致融資租賃公司很難大規模拓展，構建以投資+租賃為核心的直接租賃商業模式，通過特許經營的方式，解決基礎設施簡單融資租賃面臨的問題。本文通過實際案例，介紹該種模式的具體應用。

　　

　　一、基礎設施市場空間大，終極風險相對小，是融資租賃重要的業務領域

　　

　　基礎設施是一國經濟發展的先導性產業，歷來是發展宏觀經濟的主抓手，市場空間巨大。在經濟下行過程中，基礎設施投資對經濟的拉動作用尤為明顯。據統計，未來幾年，我國在城市市政基礎設施建設方面的投資規模預計在10萬億元左右，建設存在很大的資金需求。2020年3月4日，中共中央政治局常務委員會指出加快5G網絡、數據中心等新型基礎設施建設進度，進一步提高了融資租賃等類金融機構拓展基礎設施領域業務的積極性。

　　

　　基礎設施建成后一般都具有穩定的現金流來源。高速公路、橋梁、隧道等基礎設施有通行費收入，通信基站有用戶支付的服務套餐收入，充電設施有電費收入，燃氣設施有用戶支付的燃氣費收入。穩定的現金流，較小的終極風險，使得基礎設施成為各類金融機構和類金融機構理想的投放領域。

　　

　　融資租賃具有融資與融物相結合的功能，屬于產融結合的領域，可以發揮產業背景優勢，也是融資租賃公司與其他融資渠道競爭的優勢所在。而基礎設施，尤其是新基建產業鏈條長，產業與金融耦合程度高，必然成為融資租賃公司的一個重要業務方向。

　　

　　二、基礎設施融資租賃面臨工程款不確定性及租賃物合規性等問題

　　

　　基礎設施領域非常適合融資租賃拓展商業業態，但對于中小融資租賃而言，大規模推進基礎設施項目也面臨一定的困難。

　　

　　（一）工程建設進度的不確定導致融資回款的不確定，容易出現逾期

　　

　　在基礎設施建設的參與者當中，投資方一般都是規模大、資信好的央企或地方國企，資金實力雄厚，信用評級高，融資容易并且成本低，資金主要由銀行提供。對于一般的融資租賃公司，特別是中小型融資租賃公司而言，基礎設施租賃中的目標客戶主要是工程承包類企業或規模較小的項目。這些企業在中標前后和施工過程中都需要墊資，對資金需求量大，而且只有等到工程完工驗收合格后才能收到工程款。工程建設由于征地拆遷及地質情況等原因，具有一定的不確定性，進而導致工程回款也有不確定性。如果融資租賃通過售后回租，以債務模式提供服務，租金回款的剛性與工程進度不匹配，可能形成租賃公司的不良。因此，承租人較高的逾期風險和較低的終極風險，成為租賃公司參與基礎設施建設融資所必須面臨的問題。

　　

　　（二）基礎設施多數是不動產，租賃物產權形式轉讓存在法律瑕疵

　　

　　在對工程建設企業提供服務過程中，融資租賃普遍以工程機械為租賃物，幫助施工方提供工程機械融資。然而與龐大的基礎設施建設資金相比，工程機械融資規模非常小，根本無法滿足客戶需求。為此，多數租賃公司便做起了基礎設施本身的租賃，將路面資產及其附屬資產作為租賃標的物，通過售后回租的模式提供類信貸服務。

　　

　　根據融資租賃相關制度，租賃標的物必須是承租人真實擁有并有權處分、可轉讓的資產。而基礎設施中道路、橋梁資產屬于國家所有，即使是使用權、收益權等無形資產，由于涉及公共利益，產權轉讓有著嚴格的招投標等公開程序，并且不動產轉讓涉及到大量的稅費，制約了租賃資產流轉。基礎設施租賃項目，在實務操作中，普遍只做了形式上的轉讓，租賃公司也并未獲得合法的產權確認，存在法律上的瑕疵，一旦出現風險，租賃物也由于難以確權而無法緩釋風險。

　　

　　三、特許經營類基礎設施，“投建運租”，直接租賃，可迅速擴大業務

　　

　　目前，在基礎設施建設和運營中，越來越多地采用特許經營模式。特許經營是政府將基礎設施一定期限內的收益權讓渡給投資者，由投資者建設并運營基礎設施，并從中獲利的行為。從本質上看，特許經營類似于直接租賃。由特許經營人投資建設基礎設施，并由使用者使用并支付費用。特許經營人進而通過收費收回投資并獲利。高速公路通行費就是換了一種形式的租金——機動車駕駛人不擁有道路所有權，但因使用道路而向道路運營商支付對價。因此，可以認為特許經營就是一種特殊的租賃形式，二者在本質上是相通的。

　　

　　融資租賃公司參照BOT模式，作為項目的特許經營者，投資建設基礎設施。基礎設施建設開始前，特許經營權人（租賃公司）需要就項目投資的可行性進行分析。類似于租賃公司的項目評審，只有達到投資回報要求、風險可承受的項目，特許經營權人（租賃公司）才可能去投資。在項目初始階段，租賃公司投入資金購買相關設備，將基礎設施建設進行外包，由施工方進行施工，租賃公司支付工程款項。在基礎設施建成以前，只是租賃物形成的過程，是租賃公司進行的投資。一般來說工程建設由專業的承包商完成，類似于直接租賃過程中的設備供應商。在建成后，租賃公司將其運營委托（外包或租賃）給運營商運營，也可以看作是一個租賃的過程——租賃公司擁有租賃物（基礎設施）的所有權（收益權），但租賃物歸運營商運營。運營商向使用者收取租金，實際上也是一種出租行為。最終基礎設施項目通過使用者付費模式，收取租金，實現項目的資金循環。因此，特許經營模式為基礎設施租賃提供了一個有效的解決方案——即將投建運租理念應用到租賃中，解決基礎設施產權認定的問題；同時，對租賃公司來講，是直接租賃的架構，也可以是經營性租賃模式，可以避免工程建設回款不確定性產生的賬面逾期。在風險控制手段上，除了項目的特許經營權外，對于基礎設施不夠專業的租賃公司，可以與工程承包商及運營商進行對賭約定，在工程質量或市場需求方面進行保底約定，進而降低租賃公司的風險。#p#分頁標題#e#

　　

　　目前，國內開展的融資租賃業務絕大部分都是融資性售后回租業務。該類業務因為很少關注租賃物、更多關注承租人主體狀況，而被稱為“類信貸”業務。采用投建運租模式構建的基礎設施，租賃公司更看重的是租賃物本身（基礎設施）的盈利性。這是對國內現有融資租賃模式的一個創新，有助于融資租賃回歸本源，也有助于融資租賃公司走向更專業化的道路，培育自身核心競爭力。

　　

　　四、投建運租模式在基礎設施項目的實踐

　　

　　CY租賃實際控制人是一家省屬基礎設施投資運營商。自成立以來，CY租賃就依托股東基礎設施投資建設的背景，探索更有效的基礎設施融資租賃方案。在此過程中，CY租賃創新性地提出了“投建運租”理念，并在幾個項目中將該理念付諸實施，進行了諸如自動洗車機投建運租的嘗試，取得了一定的效果。為了拓展通信基礎設施項目，CY租賃在2019年與具有電信運營資格的國企設立合資公司（SPV），共同推動信息化基礎設施租賃業務。

　　

　　（一）案例背景

　　

　　2019年，Z公司與某電信運營商CD分公司（以下簡稱“CD電信”）就某區域家寬端口租賃項目達成一致，約定由Z公司負責建設家寬端口，建成后租賃給CD電信使用。在此過程中，CY租賃以“投建運租”模式，解決項目融資，實現了項目的落地。

　　

　　（二）交易結構

　　

　　本項目交易結構如下圖所示：

　　

　　1、CY租賃向Z公司支付設備采購價款；

　　

　　2、Z公司向供應商支付設備采購款和施工款，由供應商負責相關設備采購及項目施工；施工過程中，SPV與Z公司對項目監工。

　　

　　3、施工完工后，供應商向Z公司交付工程；

　　

　　4、Z公司向CY租賃交付工程（形式）；

　　

　　5、CY租賃將工程以融資租賃的形式出租給SPV（形式）

　　

　　6、Z公司向SPV交付工程（實際）；

　　

　　7、SPV將工程以經營租賃的形式轉租賃給CD電信。

　　

　　8、CD電信向SPV分期支付端口租賃費；

　　

　　9、SPV向CY租賃分期支付融資租賃費；

　　

　　10、SPV按約定向Z公司支付項目收益分成。

　　

　　為控制項目風險，項目參與各方簽訂合同明確了各自的權責。其中，Z公司的母公司向CY租賃提供擔保，約定如Z方出現違約，所有責任由其母公司承擔。同時，由于供應商是工程的實際施工方，為確保工程質量，Z公司與供應商約定，供應商需就工程提供質量保證。通過這些風控措施，CY租賃和SPV實現了部分風險轉移，有效確保了公司利益的實現。

　　

　　（三）項目創新

　　

　　與傳統租賃項目僅有的“買-租”兩個環節不同，CY租賃創新性地提出了“投-建-運-租”理念。本項目就是該理念的集中體現。

　　

　　1、投

　　

　　“投”即“投資”。在傳統的租賃業務中，租賃公司扮演的是“出租人”的角色，對于租賃物也只是“購買”。在本項目中，CY租賃聯合子公司SPV，實際扮演了“投資方”的角色。從CY租賃支付工程所需設備價款到項目完工交付，期間有近三個月的施工過程。在此期間，租賃物（即完工的工程）尚未形成，因此嚴格意義上的“租賃”關系尚未形成。CY租賃支付的設備價款與其說是“購買”租賃物，不如說是“投資”租賃物。

　　

　　同時，“投資”理念也體現在工程完工之后。在項目運營期間，SPV替代了Z公司，直接與CD電信對接。SPV自CD電信取得的收入不應單純視為端口租賃費，而應是“投資收益”。也正因為如此，SPV在向CY租賃支付工程租賃費之后，還需按照約定向Z公司支付收益分成。在本項目中，Z公司與SPV之間的關系不是“租賃”關系，而是“投資合作”關系。

　　

　　2、建

　　

　　“建”即“建設”。在傳統的租賃業務中，租賃物是現成的、明確的設備或不動產。在本項目中，租賃物的形成需要一個建設過程。雖然SPV將項目施工轉包給了第三方（即供應商），但仍然在項目的監工過程中扮演了重要的角色，因此，SPV實際上參與了項目的建設過程。

　　

　　3、運

　　

　　“運”即“運營”。從表面上看，本項目的實際運營方是CD電信。但實際上，SPV在整個項目周期內，都需要為工程的政策運營負責，如果工程出現質量問題，SPV需要協調供應商進行維修，并要求供應商定期對工程進行檢查維護，避免出現網絡端口不能使用的情況。

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　　同時，在租賃到期后，SPV獲得了租賃物的所有權。按照約定，SPV將以一個較低的價格繼續將工程租賃給CD電信。對租賃物（即工程）的運營維護，也是SPV的責任。

　　

　　4、租

　　

　　“租”即“租賃”。與傳統的租賃項目相比，本項目涉及的租賃形式更多，租賃環節也更多。在上述交易結構中，包含兩次租賃：CY租賃將工程以融資租賃的形式出租給SPV，SPV再以經營租賃的形式將工程轉租賃給CD電信。實際上，最終用戶（即“家庭”）會通過購買寬帶套餐的形式租賃寬帶端口，本質上也是一次租賃。

　　

　　事實上，“投建運租”模式也得到了銀行等金融機構的認可。基于對項目模式和參與方的認可，CY租賃迅速找到了銀行對接資金。這樣，CY租賃從銀行取得資金，購買設備及工程出租給SPV，解決了SPV和Z公司在工程建設過程中的資金需求。CD電信從SPV租入設備及工程，得以為最終用戶提供網絡服務。產業鏈金融在“投建運租”模式中得到了完整的體現。

　　

　　五、結語

　　

　　在“類信貸”的融資性售后回租飽受詬病的今天，業務創新對融資租賃公司培育核心競爭力、保證可持續發展具有非常重要的意義。通過以“投建運租”的模式建設并運營基礎設施，融資租賃公司在基礎設施租賃中存在的租賃物權屬問題及現金流回款不確定性問題得到解決。基礎設施租賃因此變得更加合規、合法。同時，在項目執行過程中，融資租賃公司可以整合各方資源，充分發揮各自專長，把項目看成一個系統工程，關注項目的整個生命周期，這有助于融資租賃公司走出短視的“類貸款”困境，走出一條適合融資租賃公司的具有自身特色的發展路徑。

賀竹磬 成渝融資租賃有限公司董事長     來源： 浙大融資租賃研究中心