以往，融資租賃公司主要以銀行貸款這一間接融資方式補充資金，而銀行貸款的門檻又相對較高，且貸款周期靈活度亦有限。因此隨著資產證券化備案制落實、融資租賃資產被納入ABS基礎資產的落地以及融資租賃資產證券化業務的不斷成熟，資產證券化正日益成為融資租賃公司的主要直接融資方式。

　　

　　根據Wind數據統計顯示，截至2015年12月31日，我國資產證券化(ABS)產品發行數量為439只，發行總額10559. 80億元；其中租賃資產證券化產品發行數量為71只，發行總額662.50億元。

　　

　　部分融資租賃ABS產品的融資成本比銀行貸款還有優勢，優先級大概不到6%。

　　

　　除“融資”這一個功能外，“資產出表”可能成為越來越多融資租賃公司參與資產證券化的目的，因為資產出表可調整融資租賃公司債務結構，進而充分利用杠桿倍數擴大業務規模。

　　

　　此外，資產證券化還能使融資租賃公司得以靈活調整公司資金，使融資所得與項目消耗資金規模相對匹配，以最大化資金利用效率。

　　

　　我們通過三個案例來了解融資租賃資產證券化。

　　

　　一、遠東首期租賃資產支持收益專項資產

　　

　　本次資產證券化產品的發行是遠東租賃首次嘗試與外資銀行合作資產證券化項目，同時也是花旗銀行與國內企業在資產證券化方向的首次合作，具有里程碑式的意義。

　　

　　產品發行分為優先級和次級兩部分，其中優先級發行規模 5.9億，二年期；次級部分由遠東租賃全額持有。

　　

　　基礎資產包由511個租賃項目組成，涉及建設系統事業部、工業裝備系統事業部、包裝系統事業部三大板塊。優先級產品由花旗銀行出資認購，其收益由基礎資產包的未來現金流支持。租賃資產轉讓后由遠東租賃擔任資產服務機構，負責租賃資產租金的日常回收和管理工作，并按期提供租金回收的數據統計及收益分配工作。

　　

　　交易結構如下：

　　

　　擔保：中國中化集團公司為優先級受益憑證持有人的收益按期足額分配、本金到期足額分配，提供不可撤銷及無條件的全額擔保。啟動擔保后，優先級受益憑證持有人的全部本金和收益一次性分配完畢。

　　

　　二、中航租賃資產支持收益專項資產管理計劃

　　

　　2014年8月21日，《中航租賃資產支持收益專項資產管理計劃成立公告》。截至當時，融資租賃公司發行資產證券化產品的只有遠東國際租賃、山東的國泰租賃及本次的中航租賃。中航國際租賃成為融資租賃業第三家發行ABS的企業。

　　

　　本次專項計劃目標規模上限為4.55億元，其中優先級資產支持證券為4.00億元，次級資產支持證券為0.55億元。根據中誠信證券的評估，優先級資產支持證券的評級為AA+，次級資產支持證券未進行評級。

　　

　　資產池基本情況

　　

　　增信方式

　　

　　1．原始權益人差額補足

　　

　　2．優先、次級產品結構

　　

　　3．提取儲備基金：

　　

　　三、獅橋一期項資產支持專項計劃

　　

　　“獅橋一期資產支持專項計劃”(下稱“獅橋一期”)是深交所在資產證券化產品由審批制改為備案制后，同意掛牌交易的第一只融資租賃債權支持的產品。

　　

　　獅橋一期的基礎資產包括獅橋擁有的重卡、工裝和農機業務部門下簽署的《融資租賃合同》、《售后回租合同》所依法享有的應收融資租賃債權及其從權利。該計劃管理人和推廣機構均為長江證券股份有限公司，托管人為興業銀行。獅橋一期分為優先級和次級兩檔，其中優先級資產支持證券為3.82億元，分為獅橋一期收益01-07七檔，其信用由大公國際資信評估評級均為“AA ”。其中“獅橋一期收益01” 期限為3個月，預期年化收益率6.8%。次級資產支持證券為1億元，由原始權益人全部認購。且獅橋對該計劃優先級證券預期收益和本金提出了差額補足承諾。

　　

　　增信措施：

　　

　　基礎資產狀況：進入資產池的租賃合同共1927份，涉及承租人共1321個。其中重卡行業占基礎資產比達98.08%，是此次獅橋一期資產包中的主要產品。承租人主要分布在廣東、安徽、四川等地。1月19日該資產支持專項計劃推廣時，預計1月23日成立。據長江證券公告，截至22日，募集資金規模已達上限，提前結束推廣期，其中有效參與13戶。

　　

　　交易結構

　　

　　四、關于融資租賃的延伸閱讀

　　

　　有人說：融資租賃的資產證券化業解決了融資租賃企業資金難的問題，但相對整個融資租賃行業來說，這種方式恐難成為主流。而信托計劃、保理融資、租賃合同轉讓、私募資產證券化等模式已經事實上被普遍采用，它們在操作便利性、收益率浮動空間以及資產處置等方面都有更多的選擇空間。

　　

　　原因一，是出表問題。

　　

　　因為融資租賃公司有經營杠桿倍數的限制，如果資產證券化能夠實現資產出表，融資租賃公司業務規模就可以做大很多。但是，已發行的產品大部分都未出表。事實上，融資租賃公司也并不愿意出表，原因在于，融資租賃一般都是非標準的金融資產，如果公司把好的資產拿出來做資產證券化，會影響公司的整體融資能力，而如果公司把不好的資產拿出來資產證券化，又意味著道德風險。

　　

　　原因二，目前融資租賃傳統渠道仍在發揮作用。

　　

　　除金融租賃公司還可以進行同業拆借外，一般的內外資融資租賃公司的資金來源主要依賴銀行貸款。具體來講，包括信托計劃、保理融資、租賃合同轉讓（應收賬款轉讓）和租賃資產私募證券化等幾大模式，已經成為融資租賃業內更為常用的資產融資途徑。這些途徑程序更為簡便、收益率浮動空間大且能靈活實現資產“出表”。

　　

　　1、融資租賃集合信托模式和租賃資產收益權受讓集合信托模式。

　　

　　前者實質是貸款信托，后者則是財產權信托。值得注意的是，信托公司在合作過程中越來越占據主導地位，直接參與到融資租賃的過程中去。一種是信托公司購買設備轉租給租賃公司最終轉租承租人，另一種是信托公司直接作為出租人，融資租賃公司只是作為投資顧問參與。

　　

　　單一信托計劃通道，對接的是銀行理財資金或自營資金，實質是銀行表外貸款。以對接銀行理財資金的為例，這類單一信托資金成本在7%左右，稍高于貸款利率。

　　

　　2、保理。

　　

　　一位內資融資公司業務部門負責人坦言，該公司40%的資金通過銀行保理，成本是貸款利率加千分之幾的保理費。

　　

　　除了變相貸款功能，更有甚者，在華北融資租賃市場，有一家專門靠銀行保理“發家”的融資租賃公司的故事在業內廣為流傳。該企業項目源、資金源幾乎均來自銀行，融資租賃公司只作為通道將貸款項目包裝成租賃項目，因此，其與銀行之間的保理業務也均為無追索權保理。

　　

　　所謂無追索權保理，按照定義即為保理商憑債權轉讓向供應商融通資金后，即放棄對供應商追索的權利，保理商獨自承擔買方拒絕付款或無力付款的風險。有追索權保理即無論應收賬款因何種原因不能收回，保理商都有權向供應商索回已付融資款項并拒付尚未收回的差額款項。

　　

　　在銀行提供給融資租賃公司的保理服務中，多為有追索權保理，銀行不承擔承租人不付款的風險。而如上述融資租賃公司實際只是銀行放貸的“殼”，也就不難理解銀行愿意不要追索權了。

　　

　　3、應收賬款轉讓。

　　

　　部分融資租賃公司還在操作的資產融資模式是應收賬款（租賃合同）轉讓，即把要收的“租子”轉給下家，同時轉讓的還有租賃資產。

　　

　　除私下交易外，一些地方金融交易所也提供這類服務。其中，交易所主要提供項目掛牌、撮合交易、變更資產登記等服務。前不久，中國人民銀行征信中心牽頭組織建設的中征應收賬款融資服務平臺，也將提供相似服務，其主要客戶也包含融資租賃公司。

　　

　　一位參與過此類操作模式的消息人士透露，有的融資租賃公司盈利模式正是不斷地轉讓應收賬款和租賃合同，只賺取中間的利差。因為轉讓后，租賃資產出表，風險出表，就不會受到經營桿杠的限制，不會不斷增加注冊資本金。不能不說這是融資租賃公司一種可行的生存模式，但合規性受到質疑。

　　

　　來源：微信號“喬喬金融圈兒”

培訓公告
8月26-27日	上海—金水灣大酒店	汽車融資租賃業務操作流程、模式創新與風險控制專題研討會
歡迎垂詢 133-3106-9587   楊志軍
或登陸http://www.syslib.net了解課程詳情。