本文通過對中美租賃公司外部環境以及盈利模式的研究，發現租賃公司的經營模式和收入多元化，極大的依賴于金融市場和稅收、監管等外部環境。

　　

　　美國融資租賃業發展回顧

　　

　　融資租賃是20世紀50年代興起于美國的新型融資方式，并逐漸成為與銀行信貸、證券并駕齊驅的三大融資工具之一。美國等西方發達國家租賃滲透率已達到20%～30%，而中國2010年租賃滲透率僅為3.8%。融資租賃是主要基于資產價值而非承租人信用的融資方式。融資租賃這一創新性理念，使參與各方均得到好處。對設備制造商來說，可以擴大有效需求，促進銷售。對出租人來說，設備的價值可以在客戶違約時緩解風險，客戶范圍較之傳統的完全依賴信用記錄的銀行信貸有所拓展。對終端用戶來說，租賃可以使它們達到融資購買設備的目的，而且，租賃期末返回的安排可以使用戶規避設備技術貶值的風險。美國融資租賃行業的發展與美國稅收政策的演進密切相關。二戰之后，美國為了促進企業資本性支出，于1954年出臺了新稅法，允許固定資產所有人加速折舊。而很多大型設備的使用人卻沒有足夠的利潤享受這項政策，這為現代租賃公司的興起創造了條件。隨著稅收政策明確了“有條件銷售”（融資租賃）和“真實租賃”（經營租賃）的區分，進一步消除了租賃業的稅收風險，廠商背景的租賃公司因產品促銷需要迅速發展起來。1962年，租賃業迎來了重要的政策支持：投資稅收抵免，即設備所有者可獲得設備價款7％的稅收抵免。這項政策使得出租人可以以較低的租金水平向客戶出租設備，融資成本大大優于銀行的貸款成本。這些政策刺激經濟效果明顯，但對財政壓力較大，在此后的幾十年里反復被施行和取消。到目前為止，這項政策在部分政府鼓勵項目中仍然存在，例如低收入人群住房項目，再生能源項目等等，租賃也仍然在這些項目中占據很大份額。

　　

　　金融監管政策的變化推動了銀行系租賃公司的發展。1963年－1997年，美國的銀行監管當局逐步允許銀行進入租賃行業。擁有充沛現金流和豐厚稅前利潤的銀行，很快就成為了租賃業的重要力量。隨著銀行充分進入租賃業，以及稅收激勵的減少，獨立租賃公司的競爭優勢不再，逐漸向結構化資產融資市場轉移。銀行系租賃在融資租賃行業的地位繼續提高，逐步占據了融資租賃業的半壁江山。

　　

　　美國融資租賃公司發展及盈利模式分析

　　

　　根據2010年Monitor Daily的排名，美國前50名設備融資/租賃公司的資產總額為5000億美元左右，前20名為4342億美元，行業集中度非常高。在前20名的公司中，排名第一和第二的分別是GE Capital（1312億美元）和ILFC（386億美元），這兩家公司的情況比較特殊，不宜簡單歸入銀行系租賃公司類別，但是它們都有較強的金融背景。而在其余18家公司中，銀行系租賃公司10家（包括非美銀行系租賃公司在美分支機構），資產1434億美元，廠商系租賃公司8家，資產1210億美元。

　　

　　（一）美國銀行系租賃公司盈利模式分析

　　

　　以下以隱去真名的美國ABC租賃公司為例分析美國銀行系租賃公司的盈利模式。ABC租賃公司是美國最大的銀行系租賃公司，為全球超過7萬客戶提供設備融資服務，2007年資產達到347億美元，收入達到14億美元。ABC租賃公司的收入主要來源于三個方面：利息收入、交易收入和余值處置收入。

　　

　　1.利息收入

　　

　　利息收入是指租賃公司持有包括融資租賃、分期銷售、設備貸款、經營租賃等資產產生的凈利息收入。利息收入仍然是ABC公司最大的收入來源。雖然美國的銀行業不存在利率管制，競爭比較充分，但作為美國一家大銀行，ABC租賃公司的母銀行仍然可以通過結算業務和存款業務獲得大量低成本的穩定資金來源。根據該行2010年年報，無息存款約為2913億美元，占全部負債總額超過14％，在有息負債中，普通存款賬戶、Now賬戶和貨幣市場存款賬戶合計規模約為5017億美元，付息率僅為0.29％。ABC租賃公司與其他獨立租賃公司不同，完全依賴母銀行提供資金，即使在次貸危機導致金融市場緊縮，流動性匱乏的時期，該銀行也保持著龐大的資產負債表，獲得大量的凈利息收入。從實質上說，ABC租賃公司是其母銀行的一個重要資金運用平臺，為母銀行大量的低成本資金尋找相對安全的高收益出口。

　　

　　ABC租賃公司的生息資產主要來自三個方面：直接營銷、間接營銷（主要與廠商合作）以及購買其他機構的資產。在直接營銷方面，ABC租賃公司采取的是雙條線并行的模式，即一方面與母銀行全面整合，借助母銀行的營銷網絡，開展營銷和項目引薦工作；另一方面，ABC租賃公司也建立了自己的客戶渠道部門（如商業租賃部門）和產品渠道部門（如公務機融資、商用航空集團、能源業務部門等）。間接營銷方面，ABC租賃公司主要通過其全球廠商金融服務部門（GVF）完成。GVF通過與大型設備制造商建立長期的合作，由制造商及其分銷網絡開展租賃營銷，而由ABC租賃公司直接放款或者打包購買來獲得相應的租賃資產。此外，ABC租賃公司還有一支活躍的資產交易和收購團隊，負責在租賃的二級市場篩選、分析和收購其他租賃公司需要出售的租賃資產。

　　

　　2.交易收入

　　

　　交易收入是指租賃公司通過組織銀團、出售及重組現有資產獲得的手續費和價差收入。雖然持有租賃資產可以獲得長期穩定的凈利息收入，但持有租賃資產會面對較大的信用風險，需要消耗相應的風險資本，而且無法在當期形成較大金額的收入。因此，ABC 租賃公司采取的是';Origination and Distribution';的策略，即在業務營銷開始階段就通過銀團或者出售的方式處置形成的租賃資產，獲得手續費或者價差收入。在持有資產的過程中，ABC租賃公司的資產管理團隊會監控資產組合的質量和市場情況，如果出現信用惡化、集中度過高等情況，或者財務預算部門需要額外的交易性收入，資產交易部門將會在租賃二級市場賣出相關資產。

　　

　　隨著資產證券化的繁榮，租賃資產的重組和證券化也是獲得交易性收入的一個重要組成部分。ABC租賃公司根據市場偏好，按信用風險高低，期限長短等不同的標準將一個或一組租賃資產切分成不同屬性的資產支持證券并分別賣出或者部分持有。由于證券化創造了更高的流動性，因此資產的重組和證券化普遍可以降低收益率，進而降低租賃公司的融資成本，使得ABC租賃公司可以在短期內獲得可觀的價差收入。

　　

　　由于ABC租賃公司背靠具有穩定低成本融資渠道的商業銀行，因此，在市場流動性收緊的環境中，ABC租賃公司反而能獲得更多的業務機會。從2008年到2011年的凈利差來看，我們觀察到銀行系租賃公司的凈利差普遍達到歷史最好水平，這也使得銀行系租賃公司在未來市場流動性緩和之后能夠獲得更多的交易收入。

　　

　　3.余值收入

　　

　　余值收入是指租賃公司在租賃業務中因為設備回收再出售或者再次租賃獲得的價差收入。對經營租賃，ABC租賃公司往往使用較高的折舊率，在賬面保持較低設備凈值。客戶提前終止合同，選擇購買設備時，或者ABC租賃公司按照市場價格轉賣或者再次租賃設備時，往往能夠獲得高于賬面價值的價格，從而產生余值收入。與廠商系租賃公司相比，銀行系租賃公司在設備估值、設備管理能力和影響力方面仍然存在一定差距。因此，ABC租賃公司將承擔余值風險的設備限定于少數市場透明度較高的大型通用設備，如飛機、鐵路設備等。

　　

　　（二）廠商（制造商）租賃公司的盈利模式

　　

　　隨著設備融資理念認可度的提高，租賃公司融資解決方案的價值日益顯現。一些大的制造商建立了自己的附屬融資機構，提供貸款或租賃服務。美國發達的直接融資市場降低了優秀廠商租賃公司融資的成本，也間接的提高了廠商租賃公司相對于銀行系租賃公司的競爭力。時至今日，雖然融資租賃的金融屬性越來越強，銀行系租賃公司的市場份額越來越大，但廠商租賃公司仍然可以憑借其獨特的設備管理、客戶把握以及風險承受能力，占近30％的市場份額。

　　

　　與銀行不同，制造商開展租賃交易，其動機更側重于促進自身產品的銷售，部分財務狀況優秀的廠商才可以利用其高于一般下游客戶的信用資質獲得額外的利差收入。此外，借助制造商本身對設備的天然熟悉，以及其營銷和售后網絡與客戶的緊密聯系，租賃物的回收和再營銷不僅僅是廠商租賃公司控制信貸損失的手段，更是重要的收入和利潤來源。

　　

　　1.卡特彼勒金融的盈利模式分析

　　

　　卡特彼勒是世界最大的工程機械制造企業。卡特彼勒金融的主要業務是為卡特彼勒的客戶和經銷商提供零售和批發金融包括租賃支持，其2011年末資產規模達到301億美元，利潤達到3.9億美元，是全美最大的廠商租賃公司。

　　

　　（1）促進設備銷售是卡特彼勒金融租賃業務的最大貢獻，但也是隱形貢獻，并不體現在其盈利之中。卡特彼勒金融的經營目標首先是促進本企業設備的銷售，它的租賃門店起到了提供短期工程解決方案、培訓潛在客戶和培育長期客戶的多重功能。雖然卡特彼勒金融租賃業務無法從擴大銷售中獲得更多賬面的收益，但其對企業整體銷售和業績的提升和貢獻，要遠遠超過其賬面反應的利潤數字。這一能力是廠商租賃公司特有的，也有很高的進入門坎，銀行系租賃公司難以望其項背。

　　

　　（2）利差收入。利差收入仍然是卡特彼勒金融最大的收入來源。這種盈利模式依賴于兩個關鍵性因素：一是制造商和下游客戶之間存在較大的融資資質差異；二是存在運行良好的、具有一定深度的直接融資市場。卡特彼勒金融的穆迪長期信用評級為A2，良好的信用狀況以及穩定的資產組合使其能夠不依賴于銀行信貸，直接通過發行商業票據和中期票據獲得所需的大量低成本融資。據2011 年的年報顯示，卡特彼勒金融的短期債務約39億美元，其中商業票據28億美元，資金成本為1.0％，即期票據5.5億美元，資金成本為0.9％；長期債務216億美元，其中中期票據200.6億美元，資金成本3.9％。這些融資的成本均屬于市場最低的范疇。與此同時，在工程機械的用戶中，存在大量中小企業、個人經營者，以及資信狀況低于卡特彼勒的大量承包商，他們因為規模或者盈利等原因，不僅難以從資本市場或者貨幣市場直接融資，也難以獲得銀行的貸款。這類客戶能夠接受遠高于卡特彼勒融資成本的利率，為其獲得穩定的利差水平奠定了客戶基礎。

　　

　　（3）余值收入。廠商租賃公司的另一項主要收入來自于設備的余值。作為設備的制造者，廠商對所回收二手設備的價值有著更準確的了解；也有現成的生產能力、技術手段和零配件用于翻新設備；此外，廠商為銷售及售后維護建立的網絡同樣可以用來進行二手設備的銷售或者再次租賃。總之，廠商租賃公司在設備回收和處置方面有著其他租賃公司無法比擬的優勢。廠商租賃公司在處理余值方面的優勢，同樣體現在其信用風險損失控制方面。卡特彼勒租賃公司2011年的數據顯示，其租賃的逾期率為3.54％，而實際損失率僅有0.7％，違約債項的回收率高達80％左右，遠遠高于一般銀行從獲得同類抵押品中的壞賬回收率（約為50％-60％）。

　　

　　2.IBM全球金融（IBMGlobalFinance，IBMGF）的盈利模式

　　

　　與卡特彼勒租賃盈利模式相同的是，IBMGF同樣存在三種收益模式：促銷、利差和余值。但與卡特彼勒租賃有所不同的是：IBMGF更注重余值管理和余值收入。資料顯示，IBMGF 2010年和2011年收入的47.4％和48.1％來自于設備的銷售，而這些設備絕大多數為租賃期末返還的舊設備。

　　

　　IBMGF的業務模式源于如下業務邏輯：（1）IBMGF經營的租賃物主要是IT 設備，其貶值主要不是物理損耗，而是來自技術性貶值以及當前用戶性能升級的需求。（2）IT設備及其系統的使用具有一定的階梯性。一流公司和業務量大的公司使用最新的設備和系統；次一等的公司對IT 系統性能的要求往往較低。這為IBMGF高價營銷二手設備提供了更大的市場。（3）IT 系統的升級換代具有復雜性和延續性，IT設備的余值評價更專業而且更不透明。

　　

　　IBM作為專業的IT設備制造和相關軟件系統的開發企業，以及整體系統方案提供商，具備的專業優勢更加明顯，他們通常將新設備的營銷和舊設備的回收有機的結合在同一個解決方案中。

　　

　　（三）獨立第三方租賃公司的盈利模式分析

　　

　　按美國租賃協會研究人員的觀點，獨立類的設備租賃及融資公司一般具有以下特點：獨立融資；超過50%的業務保持在財務報表上；不被一家銀行或設備制造商或產業公司所控制；通常難以得到母公司或政府的擔保；不受銀行監管當局監管。

　　

　　在成熟的市場經濟環境中，我們發現獨立類租賃公司具有天生的不足：融資成本高。銀行具有天然的低成本資金，實力強的制造商也可以為其租賃子公司提供較低成本的資金。隨著市場的競爭越來越向價格競爭靠攏，獨立類租賃公司的生存空間也越來越小。在上世紀90年代，從年度新增業務規模及融資余額兩項指標來看，獨立類租賃公司都占行業整體的25%左右，但從1999到2009年間，美國銀行及制造商所屬租賃公司的新增業務規模占行業的百分比從46%增加到81%的同時，獨立類租賃公司的占行業的百分比則從24%下降到4%。Alta咨詢公司做過一項調查，它與25位獨立類租賃公司的高管做過交流，向他們提供了9項收入來源，要求他們根據自己的經驗和觀察就其重要性進行排序。調查結果顯示：余值收入和利差收入是獨立類租賃公司收入的主要來源。

　　

　　中國銀行系租賃公司盈利模式分析及啟示

　　

　　（一）盈利模式決定于業務模式和股東戰略，進而主要決定于外部環境

　　

　　從美國租賃業的歷史和發展現狀，我們可以看出，決定租賃公司盈利模式的是租賃公司的業務模式，即做什么（市場定位），如何做（交易結構和產品），與誰（客戶）做。而業務模式的確定或選擇，除了股東的戰略定位，很大程度上決定于外部環境，即法律、稅收、會計、監管和有關行業政策以及金融市場等綜合環境。

　　

　　（二）中國銀行系租賃公司盈利模式分析

　　

　　目前銀行系租賃公司主要的產品是融資租賃，主要的客戶是母銀行的大中型客戶，利差收入成為盈利的主要來源。根據銀行業協會金融租賃專業委員會發布的最新數據，截至2012 年6 月底，銀監會監管的金融租賃行業19 家租賃公司的租賃資產合計約為6275 億元，其中融資租賃資產約為5807 億元，占全部租賃資產的92.54％。至于美國銀行系租賃公司常見的其他兩種盈利來源：交易收入和余值收入，在中國銀行系租賃公司的盈利中占比甚微。其主要原因在于：中國直接融資市場不發達，深度不夠，監管政策趨于謹慎，導致租賃資產的二級轉讓市場和資產證券化市場難以發展；二手設備市場不發達，導致余值收入模式只能在少數設備租賃領域開展；銀行系租賃公司源自銀行的管理團隊和經營經驗，具有較強的信用風險分析和管理經驗，但缺乏對租賃物管理的專業人才和經驗，更不用說對設備余值的估價和處置能力。

　　

　　這一盈利模式盡管在租賃公司成立的初期比較有效，而且也在促進租賃公司業務發展方面起到積極的作用。但從發展的角度看，也有其局限性和不可持續性。

　　

　　一是資本消耗過快，受資本約束，租賃公司不可能靠融資租賃產品持續擴大資產規模來增加利差收入，進而提高盈利性。未來的發展必須走業務結構和收入結構多元化的道路。

　　

　　二是融資渠道單一和融資成本與資產收益不匹配。雖然銀行系租賃公司可以通過母銀行獲得部分資金支持和事實上的信用增強，但由于監管部門對母銀行對其子公司直接融資設有明確的比例限制，銀行系租賃公司的主要融資來源是市場化成本的其他銀行同業，遠高于商業銀行的融資成本。而租賃公司與母銀行的風險偏好不可能偏離過大，這就大大壓縮了租賃公司利差收入的空間。

　　

　　三是融資租賃業務與母銀行的信貸業務存在產品性質重疊的問題，并不符合銀行設立租賃公司開展綜合化和差異化經營的戰略布局。

　　

　　（三）美國租賃業對中國銀行系金融租賃公司盈利模式發展方向的啟示

　　

　　從美國租賃業發展的歷史看，租賃公司盈利模式也有一個從以利差收入為主逐漸向收入多元化的發展過程。中國銀行系金融租賃公司經過近五年的快速發展，積累了一定的管理和經營經驗，培育了相應的人才資源，下一步發展的方向，應該是借鑒美國租賃業發展的經驗，調整業務模式，轉向收入結構多元化的盈利模式。而要實現這一轉變，需要相應外部環境的配合，也需要租賃公司自身的調整和提高：

　　

　　1.外部環境需要的變化

　　

　　（1）利率市場化，主要是存款利率的市場化。這會使銀行利差水平下降，非銀行金融機構價格競爭力相對提高；同時，利率市場化帶來的利差縮小和定價敏感性增強，會促使各類銀行和非銀行機構在客戶選擇、業務選擇等方面進一步分化，促進各類金融企業尋找各自的競爭優勢，開發各自的特色業務。

　　

　　（2）貨幣市場、債券市場以及各類衍生品市場在規模和深度兩個維度擴展。作為專業從事大型設備融資的金融機構，金融租賃公司資產組合的平均期限普遍較長，而目前主要的資金來源于短期的同業借款，資金錯配嚴重，流動性風險和利率風險很高。直接融資市場的發展，有助于緩解金融租賃公司融資成本過高、期限不匹配等問題；各類衍生品市場的發展也可以為金融租賃調整風險資產組合、進行資產負債管理提供了低成本的工具。

　　

　　（3）資產證券化市場發展，為租賃公司開展資產管理和交易業務提供必要的市場平臺。資產證券化不僅可以針對融資租賃資產，也可以針對經營租賃的高價值租賃物；既可以釋放資產風險，解決租賃公司資本占用問題，也可以通過提高資產流動性，獲得更高的流動性溢價收入，對于長期資產占大多數、資本總額偏小的租賃公司來說，資產證券化市場是調結構增收入的重要平臺。

　　

　　（4）監管機構允許銀行系租賃公司向金融機構和非金融機構轉讓應收租賃款，使租賃公司能夠通過組織銀團、出售以及重組現有資產獲得手續費和價差收入，增加交易收入。隨著增值稅改革的推進，租賃公司在稅收方面的收益更為明顯，通過租賃獲得業務并通過應收租賃款轉讓賣出資產，可以實現銀租共贏，發展類似美國銀行系租賃公司';Origination and Distribution';的業務策略，有助于租賃公司的業務轉型。

　　

　　（5）監管機構對銀行系租賃公司的監管，也要擺脫事事比照銀行業務進行監管的慣性思維，要接受租賃公司';基于設備價值';而非';基于信用';融資的特點；要允許銀行系租賃公司';走出去';，在境外設立經營機構或項目子公司，利用境內外兩個市場在稅收、融資和人才方面的優勢，開展飛機、船舶等經營租賃，增加余值收入。

　　

　　（6）二手設備市場進一步發展，余值收入實現的市場深度和廣度大大提高。

　　

　　（7）融資租賃有關的稅收、法律和行業政策環境進一步改善和完善。

　　

　　2.中國銀行系金融租賃公司自身的調整

　　

　　（1）利用母銀行渠道優勢（比如銀租聯動）以及產品創新（比如各種利益和風險匹配的廠商租賃結構等）的優勢，獲得合理的資產價格水平，維持穩健的資產負債表，為調結構創造穩定的財務環境。

　　

　　（2）針對債券市場的投資需求和投資偏好，有針對性的與不同信用等級的客戶開展租賃業務，然后通過資產交易方式或者資產證券化方式擇時出售，獲得較高的交易性收入。

　　

　　（3）針對特定行業開展經營租賃獲取余值收入。考慮到銀行系金融租賃公司在設備方面的專業化程度以及設備交易市場情況，我們認為飛機租賃業務是租賃公司獲取余值收入的首選，因為飛機的生產廠商少、主流機型價值比較穩定、余值市場較為發達和透明。另一個可供選擇的領域是船舶租賃，但船舶市場的周期波動過大，只適合于規模較大和有經驗的租賃公司。

　　

　　（4）建立適應資產交易收入模式和余值收入模式需要的內部運行機制；培養和形成相應的人才隊伍；同時加強與各類估價和設備管理等專業機構的合作，用其專業所長和服務，彌補租賃公司在這些領域的不足，形成互贏的合作模式。

　　

　　結論

　　

　　本文通過對中美租賃公司外部環境以及盈利模式的研究，發現租賃公司的經營模式和收入多元化，極大的依賴于金融市場和稅收、監管等外部環境。在金融市場不發達，高度依賴銀行間接融資的中國市場，銀行和租賃公司等非銀行金融機構之間，在融資方面存在事實上的雙軌制，這極大的限制了租賃公司的發展空間。而相關稅收、法律、監管和行業法規相對于租賃業發展的滯后和理解不夠，制約了租賃公司的業務創新和發展。租賃公司應該積極開展行業合作和業務創新，共同推動中國金融市場的發展，推動稅收和法律監管環境的完善。

　　

　　文章來源:零壹融資租賃簡報

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