導讀

兩家地方國企平臺的重磅違約，打破了金融市場的平靜。不得不承認的是，在違約潮的持續發酵下，國企違約風險正在更多暴露。

1

云南省房地產集團子公司京鵬地產 3 億債務違約

小債獲悉，日前云南省房地產開發經營（集團）有限公司（簡稱云房集團）持股 51% 的子公司京鵬地產，出現對重慶國際信托股份有限公司 3 億元債務到期未償付的情況。2016 年 5 月 26 日，云南京鵬地產向重慶信托借貸 3 億，期限 2 年，到期日為 2018 年 5 月 26 日，借款年利率為 13%，逾期上浮 50% 計收罰息，未付利息計收復利。截止目前，京鵬地產已償還借款本金 0.2 億元，尚欠借款本金 2.8 億元，利息約 0.5 億元。

實際上，自 2017 年 5 月 26 日開始，由于房地產市場變化、項目銷售回款不佳，出現資金緊張，京鵬地產未能按借款合同約定還本、付息。而為解決資金困局，在 2017 年 6 月 6 日，云房集團與京鵬地產簽訂增資擴股合作協議，云房集團出資 5412 萬元，持有京鵬地產 51% 股權。京鵬地產自 2017 年 11 月納入云房集團合并報表范圍。京鵬地產對重慶信托 3 億元債務到期未償付事宜已經觸發了 17 省房債投資者保護契約條款，如果十五個交易日內京鵬地產不能還本付息，需要召開債券持有人會議，如果持有人會議未能獲得通過豁免，可能觸發 17 省房債的提前還本付息或追加擔保等情況。

"17 省房債 " 發行人為云南房地產開發經營有限公司，起息日為 2017 年 4 月 27 日，期限 3+2 年，發行規模 5 億元，而 " 云房 " 的母公司系 " 云南建工集團有限公司 "，實際控股人是 " 云南省國資委。"

而對于云房來說，這筆于 2017 年才發的債突然要提前還款，償債壓力十分沉重，甚至可能引發違約風險。

彼時，京鵬地產以其名下位于云南省昆明市多個房產項目為抵押提供擔保，包括昆明市官南大道玫瑰灣 12567.20 萬平方米商業房產、昆明市西山區望江路 " 鶴唐福景 " 約 6990 平方米在建工程、昆明市盤龍江以西、興科路延長線以東約 42 畝土地。另外，自然人雷向東還將其名下位于北京市朝陽區東四環北路 7 號 395.25 平房產提供擔保。自然人雷武軍提供連帶責任擔保。

而在出現資金鏈緊張情況下，其開發的南悅城、南悅城幸福灣項目一度停滯，另一項目豪門金座曾多次被司法拍賣但無人問詢。目前，京鵬地產在建項目南悅城、幸福遠洋項目已于 2017 年底復工，年后已啟動相關銷售工作，通過銷售回款能獲得部分償債資金來源。但停滯多年的房產項目再次回歸大眾視野，開發商又面臨資金鏈斷裂，銷售前景也值得再考量。就算加上其他兩項擔保，償債壓力依然巨大。

京鵬地產還多次被分昆明市官渡區、西山區人民法院列入失信執行人名單，失信信息高達 9 條，原因均為有履行能力而拒不履行生效法律文書確定義務。

京鵬地產早年在昆開發過幾個比較知名的項目，如假日灣和玫瑰灣 , 在云南也屬于老牌地產了。而京鵬地產資金鏈斷裂在云南地產圈早不是什么新鮮事，2015 年其資金鏈問題初見端倪，由于資金斷裂，京鵬地產旗下建設的 4 個項目從 2015 年開始斷斷續續停工，時至今日，僅有南悅城藍岸交付業主，其余的南悅城、南悅城幸福灣、豪門金座都未能完全完工。另外，豪門金座項目用地和地上建筑物整體還遭多次司法拍賣。京鵬地產也接受過來自政府方的支持，2016 年昆明滇池國家旅游度假區國投公司投資 2 億元幫助南悅城、南悅城幸福灣完成收尾工程，2017 年云南省房集團再次伸出援手，但目前看來兩次援助并沒有解決根本性問題。

京鵬地產的資金鏈現狀也是云南本土房企的一個縮影，諸如經典地產、KCC 城建股份、中豪、千益豐、中原實業、佳達利、大田宥、京鵬、云錫地產、仁澤地產等一大批本土房企，正在慢慢退出房企大舞臺。活躍在聚光燈下的，除了少數幾個綜合實力強大的房企外，外來大型品牌房企也在被更多關注。

2

首家保險債權計劃暴雷，營口港發生債務違約

日前，一份《關于光大永明 - 營口港債權投資計劃本金及利息支付的確認通知》的復函被曝光，營口港集團稱，由于港口資金短缺，營口港對于 " 光大永明 - 營口港債權投資計劃 " 到期的本金及利息共計 5.3 億元無力償還。這也是首家保險債權計劃爆雷。

" 光大永明 - 營口港債權投資計劃 " 募集資金規模為人民幣 20 億元，期限為 7 年，投資利率為浮動利率，受益人當前收益率為 5.68%。計息方式為按季支付利息，分四次償還本金，營口港務集團分別于首次提款日起投資計劃存續滿 66 個月、72 個月和 78 個月后最后一次付息日（2018 年 6 月 20 日，2018 年 12 月 20 日，2019 年 6 月 20 日）分別償還全部本金四分之一，并于還本付息日（2019 年 12 月 14 日）一次性償還剩余本金。

該債權投資計劃償債主體為營口港務集團有限公司，資金投向為營口港鲅魚圈港區部分基礎設施項目。其償債主體和債項的外部評級為 AA+/AAA，光大永明資產對主體和債項的內部評級為 A+/AAA。

據了解，該債權計劃有相當完善的風險保障措施，中行遼寧省分行提供全額無條件連帶責任不可撤銷擔保。因而對投資人來說，造成損失的可能性很小，除非出現蘿卜章。

參與投資該項債權投資的機構中，有 13 家為保險公司，共計投資 17 億；另外一家為中國光大股份有限公司海口分行，投資 3 億元。

踩雷的 13 家保險公司分別為，中國人壽保險股份有限公司投資 4.5 億元，中國平安保險股份有限公司投資 2.4 億元，中國平安財產保險股份有限公司投資 0.6 億元，新華人壽保險股份有限公司投資 2 億元，泰康人壽保險股份有限公司投資 1 億元，英大泰和人壽保險股份有限公司投資 1.5 億元，英大泰和財產保險股份有限公司投資 0.5 億元，眾美聯泰大都會人壽保險有限公司投資 0.5 億元，工銀安盛人壽保險有限公司投資 1 億元，建信人壽保險有限公司投資 0.5 億元，太平人壽保險有限公司投資 1 億元，華泰財產保險有限公司投資 0.5 億元，華泰人壽保險股份有限公司投資 1 億元。

營口港務集團有限公司是前身為成立于 1963 年的營口港務管理局，原隸屬于交通部，公司核心控股子公司營口港務股份有限公司于 2002 年上市。今年 2 月份，公司實際控制人由營口市國資委變更為遼寧省國資委。

剛剛，營口港披露說明公告，公告稱，該債權投資計劃涉及當事方為營口港務集團有限公司，該事項與公司無關，公司目前正常經營，全部債務均正常按期償付，前述事項不會影響公司控制權的穩定性。值得一提的是，大股東違約消息一出，營口港今日盤中觸及跌停，收跌 9.76%。

營口港集團對外投資公司 102 家，全資子公司 28 家。2017 年實現營收 97.95 億元，凈利潤虧損 4.91 億元，2018 年一季度延續虧損趨勢，凈虧損 2.5 億元。銷售毛利率 15.82%，凈利率 -3.87%，凈資產收益率 -1.76%。其盈利能力堪憂，銷售毛利率距行業均值還有一定差距，銷售凈利率和資產收益率均遠遠低于行業平均值和中位值。

負債方面，2017 年營口港集團總資產規模 1114.22 億元，總負債金額 781.28 億元，資產負債率為 70.12%。其負債率相對于行業平均水平來說不算低，2016 年行業資產負債率中位數為 59.56%。期末存貨和現金余額約 100 億元。流動負債和短期借款增長較快，短期借款較上期增長了約 25%。 從上述信息可以看出，營口港負債逐年小幅增長，資產負債率有所提升。經營獲現能力適中，但投資支出擴大，存在較高融資需求，短期負債增長較快。最值得警惕的是，營口港盈利能力近年來直線下降，盈利能力明顯已經出現了問題。

公司自 2007 年開始發行各類債券 42 只，累計債券融資規模為 515.7 億元，目前仍存續的有 15 只，余額超 115 億。2018 年待償 17 營口港 CP001、17 營口港 CP002 兩只債券，兌付資金為 24 億元。截止 2017 年三季度末，銀行授信額度 1013.99 億元，已使用 524.89 億元，剩余未使用 489.1 億元。

值得一提的是，營口港原董事長高寶玉因嚴重違反組織紀律，在選人用人上大搞權錢交易，在 2016 年被遼寧省紀委立案調查。他將自己當成營口港的國王，曾拒絕退休，想再撈上幾年。

行業大背景下，港口企業競爭加劇，盈利能力整體下滑；同時行業也面臨著整合推進、港口行業供需失衡（供過于求）的風險壓力。港口行業擴張較快，短期債務壓力加大，同時融資需求上升，在企業融資收緊的形勢下，融資難度進一步加大。

光大永明資產是 " 光大系 " 保險資管公司，光大永明人壽持股 99%，中國光大集團持股 1%，于 2012 年 4 月正式開業，目前注冊資本 5 億元。光大永明資產現已成為一家中型資管公司。

3

國企違約風險漸露

從東北特鋼董事長自殺、東北特鋼發生實質性違約開始，地方國企違約拉開了序幕。據小債不完全統計，2016 年以來，已超 16 家國企發生過違約事件。

違約不僅僅是地方國企風險的暴露，更是地方政府信用的一次次揮霍和消耗。

在金融去杠桿、剛兌打破的大背景下，地方國企債務違約或將迅速增加。剛兌打破、地方國企對政府救助的依賴性降低是外因，而內因則是國企經營業績的普遍下滑。

另外，地方國企與政府關系體制也需要改進，一些地方國企不僅要克服長久以來形成的經營效率低下問題，還要在政府的牽頭下解決地方企業問題，甚至部分地方政府還存在占用國企的資金的現象。之前我們說市場經濟體制下的政府是有限政府，即在權力規定的范圍內承擔責任，在責任范圍內享受權力。而這句話在實際操作中應當負起責任，另外在債務的解決問題上，" 干預幫助但不兜底 " 的尺度也應把握好。

違約發生后，政府也在采取多種形式救助，近年來股權劃轉、交叉換股以及債轉股曾取得不錯的效果。預計今后違約處置也更趨向靈活。
來源：債市觀察