事項：

　　

　　6月11日，國家統計局公布了1-5月份經濟數據：2015年5月份，規模以上工業增加值同比增長6.1%，固定資產投資累計同比增長11.4%，社會消費品零售總額同比增長10.1%。

　　

　　觀點：

　　

　　1、工業生產增速繼續回升。5月份工業增加值同比增長6.1%，較上月小幅回升0.2個百分點，基本符合我們的預期。在已經公布的17個主要行業中，計算機通信、化工、橡膠和塑料、醫藥制造、有色等行業增長較快，增速在8%以上；在15種主要工業品中，產量增長最快的是有色金屬和化纖，增速都超過10%，改善最明顯的則是平板玻璃，跌幅較上月大幅收窄8.9個百分點。5月份PMI顯示制造業生產與需求端表現出同步改善的跡象，工業生產弱企穩的狀況與我們此前的判斷相一致。預計6月份工業增加值同比增速繼續小幅回升至6.5%。

　　

　　2、房地產銷售增速轉正，投資將隨之企穩。5月份，房地產投資累計增速5.1%，較上月回落0.9個百分點，投資增速仍在緩慢下行。但商品房銷售額累計增速已結束連續14個月的負增長而轉正為3.1%，較上月大幅回升6.2個百分點；同時，新開工面積跌幅進一步縮窄，土地購置面積依舊在負增長的低位盤整，跌幅略有收窄。房地產銷售狀況持續好轉，考慮到房地產真實需求仍然存在，利率水平偏低，以及房地產政策回暖等因素，我們認為地產銷售面積和金額年內同比將能夠達到8-10%的增長，房地產投資也將隨之企穩回升。

　　

　　3、固定資產投資增速持續放緩。5月份，固定資產投資增速為11.4%，較上月回落0.6個百分點。其中，制造業投資增速隨著工業生產的企穩而略有好轉，回升0.1個百分點至10.0%；房地產投資繼續回落；基建投資略有下滑，但仍維持在18.8%的較高水平。總體來看，工業生產的微弱改善已經在制造業投資上有所顯現，房地產投資受銷售好轉的拉動也將逐步企穩，此外，發改委進入5月份以后再度啟動大規模基建項目的批復，基建投資的高增長有望持續，固定資產投資增速將逐步趨穩，并有望在下半年回升。預計6月份固定資產投資增速持平為11.4%。

　　

　　4、消費增速回升，地產相關行業消費回暖。5月份名義消費增速10.1%，較上月回升0.1個百分點；實際消費增速10.2%，較上月回升0.3個百分點。5月份消費狀況整體有小幅回升，具體來看，消費增長最快的三個行業分別是通訊器材、建筑裝潢以及家具類，而后兩者明顯受到房地產銷售數據改善的拉動。消費相對低迷的仍然是汽車和石油制品類，但隨著油價的企穩，石油制品類消費的跌幅已在逐步收窄。如上所述，我們預計房地產銷售的改善將持續；而油價下跌的負面影響也將逐步減弱，預計6月份名義消費增速小幅回升至10.2%；考慮到6月份CPI同比將繼續季節性回落，實際消費增速的回升可能更為明顯。