“2017年ABS一級市場發行火熱程度確實超預期，增幅較2016年更大。” 興業研究分析師臧運慧稱。第一財經記者注意到，2017年ABS發行量已超過公司債、企業債和中期票據等傳統債務工具。

　　

　　企業ABS正在逐漸成為融資補充、拓寬融資的重要渠道，零售類債權ABS受捧、銀行出表需求旺盛等因素也拉動了ABS的發行規模。

　　

　　交銀施羅德資管公司創新產品部副總經理汪波對第一財經記者表示，2017年中基協開出了第一張ABS的罰單，交易所也陸續出臺了多重掛牌指引，未來ABS市場的標準化和規范性會進一步增強。而資管新規等金融監管的出臺對于標準化ABS發展整體構成利好，至于市場熱點，未來會在監管的大框架下形成市場化的結果。

　　

　　逆勢增長背后

　　

　　在公司債、企業債、中票短融同比發行量全線下滑的同時，ABS市場卻在逆勢崛起。

　　

　　第一財經記者統計發現，2017年全年ABS發行規模達1.52萬億元，同比增長67.95%，同比增幅也繼續上升，值得注意的是，去年ABS全年發行規模已超過公司債和中票等傳統債務融資工具。

　　

　　記者與多位業內人士交流發現，房地產等融資渠道拓寬需要、消費貸等零售債權ABS的放量等，是ABS市場逆勢增長的主因。

　　

　　第一，企業ABS正在逐漸成為不少企業融資補充、拓寬融資的渠道。以地產行業為例，臧運慧介紹到，本輪調控公司債發行受限，發行主體篩選標準趨嚴。第一財經記者統計發現，2017年地產公司債全年發行量僅為3641億，同比縮水超六成。在此背景下，企業融資渠道的拓寬顯得尤為重要。

　　

　　臧運慧表示，事實上在ABS發行中，融資主體同樣面臨主體篩選問題，尤其是以購房尾款、物業收費權、應付供應商賬款ABS等這類實質上難以實現破產隔離、對融資主體（地產商）信用質量嚴重依賴的項目，項目審批過程中仍然面臨著主體資質篩選標準問題。

　　

　　再以融資租賃、個人消費貸等債權類資產ABS為例，其融資主體通過公司債、中票等公開市場發債難以達到主體級別要求，即在公開市場上都沒有公開發債的經歷，還有很多如收費收益權、信托受益權等項目也是存在這個原因而選擇ABS。

　　

　　第二，商業銀行巨大的出表需求，促使信貸ABS供給放量。中金公司固收團隊統計發現，全年信貸ABS發行規模5970億，同比上行52.82%。2017年監管政策頻出，MPA考核等壓力也較大，銀行出表需求十分旺盛。

　　

　　第三，包括企業ABS和信貸ABS在內，以消費貸ABS為主的廣義零售類債權ABS在2017年整體呈現供需兩旺的局面。

　　

　　臧運慧對第一財經表示，從今年的產品結構來看，零售類債權ABS增幅較大， 2017年個人消費貸、車貸、房貸等資產發行的ABS產品在規模上均有不同程度擴大，尤其是個人消費貸發行體量非常大。

　　

　　根據中金公司統計，信貸ABS方面，消費性貸款ABS份額為2016年的五倍；企業ABS方面，互聯網消費金融行業的快速發展，更是帶動消費金融ABS異軍突起，發行量較2016年翻5倍，貢獻全年約44%的企業ABS發行量。

　　

　　然而，隨著現金貸監管驅嚴、各界對小貸公司杠桿率問題的持續關注，銀行間交易所現金貸類ABS目前均已經暫停，有消費場景的標準化ABS目前已繼續發行。

　　

　　房地產等行業或成ABS發行主力

　　

　　汪波分析認為，未來消費金融ABS仍有一定市場，但考慮到對杠桿率和消費場景的要求等等，2018年消費金融ABS規模預計會比2017年有所下降。房地產、供應鏈金融、公用事業、非標轉標等都可能成為2018年ABS市場增長的動力，未來不同品種之間的此消彼長是很有可能的。

　　

　　臧運慧認為，企業信貸ABS、租賃ABS、合規的零售貸款債權ABS等基礎資產標準化程度高，易于操作、待選資產豐富的仍是發行體量的主要來源，住房租賃ABS、REITs、CMBS、PPP項目證券化、供應鏈ABS等創新產品討論熱度仍將持續。

　　

　　“政策力推的PPP證券化成為探討的重點，但近1-2年要達到零售類債券、企業信貸ABS這幾類產品的體量還有難度。” 臧運慧稱。

　　

　　汪波還提到，公募REITs的出臺仍然備受業界期待，由于市場的需求較高，如果公募REITs正式出臺，潛在的規模更是不容小覷的。

　　

　　在中國證券與基金業協會23日召開的“類REITs業務專題研討會”上，資產證券化專業委員會委員代表稱，在我國尚未正式出臺公募REITs制度的時期，借鑒REITs的核心理念，探索開展類REITs業務，已成為我國資產證券化業務的重要組成部分，有利于促進房地產市場的健康發展，促進盤活存量資產，支持房地產企業降低杠桿率，是資本市場和資產管理行業服務實體經濟的重要手段。

　　

　　汪波向記者介紹到，相比于CMBS，類REITs是將物業轉移到SPV下，處置更有保障性，因此REITs的融資額度可以達到該物業評估價值的七成左右。

　　

　　事實上，去年底以來，住房租賃CMBS和類REITs已經駛入了快車道。近日，江蘇省首單CMBS“東興企融-金盛河西江東門廣場資產支持專項計劃”也已在上交所獲批。

　　

　　第一財經記者了解到，不少金融機構積極與地產商討論合作的可能，對于可以證券化優質的物業資產，市場上更是頻現多家券商競相承攬的情況。

　　

　　華創證券認為，在租售并舉的政策導向下，北京、上海等地通過集體建設用地入市、企業自持等多種方式推進租賃房供應，相關法規的完善和稅收支持政策的跟進同樣可期。目前各大房企手中已持有大量自持土地，“兩限一競”拍地方式很可能會持續，租賃住房REITs和ABS為房企自持物業提供了較成熟的退出機制，將會成為租賃房建設融資的需求的主要方式。

　　

　　臧運慧分析到，標的物業參與的證券化項目，短期內還難以達到幾千億的體量，究其原因還是因為資產并非那么標準化、存在稅收等障礙，項目發行周期長或者成本并不低。

　　

　　一位券商資產證券化人士也向記者介紹到，在實踐中由于類REITs目前在稅收方面尚不具備優勢，疊加債券市場無風險利率抬升，房企也可以通過銀行的經營性貸款融資。因此，盡管目前政策上便利程度較高，不少發行人發行的意愿仍不夠高。

　　

　　除了住房租賃資產證券化以外，事實上，RMBS（個人住房抵押貸款支持債券）等也很受市場歡迎。一位買方研究員對記者透露，這些涉房類ABS發行規模不小，又是相對較優質的資產，可以滿足很多公募基金在內的投資者需求。

　　

　　華創證券表示，銀行間房地產抵押貸款ABS發行規模更是在2017年首次超過企業貸款ABS，房地產市場具有巨大體量和發展前景，房企積極探索各方融資渠道，是發行ABS的主要力量之一，疊加我國房地產貸款質量普遍較高，整體來看是優質的基礎資產，2018年涉房類ABS規模或將繼續增長。

　　

　　金融監管利好標準化資產

　　

　　近期，資管新規等一系列金融監管政策陸續出臺。汪波表示，資管新規等金融監管的出臺，對于標準化ABS發展整體構成利好。他分析到，一方面，資管新規里對資產分層、杠桿率和嵌套等方面對很多產品的限制，都提出了ABS除外的說法。另一方面，銀監會近期加強了對信托通道和銀行委貸的監管，未來很多非標融資會受到限制，企業融資會向ABS等標準化融資上來。

　　

　　華創證券認為，未來一方面非標投資途徑受限，另一方面，ABS將成非標轉標途徑。除此，相比于其他純債類投資品，票息較高的優勢也正在顯現。

　　

　　某上市城商行北京投行與同業中心總經理郇公弟對第一財經記者表示，過去企業負債科目太重，在去杠桿的背景下，非標等融資受到限制，企業的出路將在資產科目。應收賬款、存貨、固定資產科目大有可為，資產負債表左端時代來臨，而資產科目最有力的渠道就是資產證券化。

　　

　　相比于標準化ABS，華創證券認為，以信貸資產或資管產品為基礎資產的私募ABS則將受到強監管。

　　

　　2018年1月，銀監發4號文《中國銀監會關于進一步深化整治銀行業市場亂象的通知》第8條提到違規開展表外業務，“以信貸資產或資管產品為基礎資產，通過特定目的載體以打包、分層、份額化銷售等方式，在銀行間市場、證券交易所市場以外的場所發行類資產證券化產品，實現資產非潔凈出表并減少資本計提等。”

　　

　　而從服務機構的角度來看，信托公司通道業務受阻后，資產證券化業務或將成為新突破口。考慮到發行便利度、制度優勢，信托將在ABN以及信貸ABS市場發力，借助于渠道能力強優勢，未來信托投行能力將有進一步提升。

　　

　　事實上，2017年四季度，銀行間交易商協會就發布《關于意向承銷類會員（信托公司類）參與承銷業務市場評價的公告》，啟動了信托公司參與承銷業務市場評價工作。

　　

　　“在多數結構化產品中，信托公司主要擔任發行載體和受托機構，對這類項目的參與程度較高。”一位信托公司從業人士對第一財經記者介紹到，從目前的情況來看，如果獲得承銷資格，未來ABN將會成為信托公司的重要發力點。

　　

　　汪波表示，ABS備案制以來，整體在各類監管要求和負面清單下規范發展。2017年，中基協開出第一張ABS的罰單，交易所也陸續出臺了多重掛牌指引，未來ABS市場的標準化和規范性會進一步增強。至于市場熱點，未來會在監管的大框架下形成市場化的結果。

　　

　　來源：第一財經日報