【報告摘要】

　　

　　我國融資租賃行業規模站上萬億臺階，資本參與活躍，滲透率有待提升

　　

　　我國的融資租賃行業維持快速增長，2016年業務規模站上5萬億臺階，增速超過20%。其中三駕馬車規模相當，金融租賃業務規模約2.04萬億元，內資租賃約1.62萬億元，外商租賃約合1.67萬億元。

　　

　　2016年底融資租賃企業數量達到7136家，增速達到58%。2017年第一季度總量達到7626家，其中金融租賃63家，內資租賃217家，外資租賃7346家。2015年我國融資租賃交易額位列全世界第二，但是市場滲透率僅有4%，遠低于世界發達水平較低，潛在發展空間巨大。

　　

　　“十三五規劃”、“供給側改革”、“一帶一路”及“中國制造2025”帶來歷史性機遇，行業投資機會大

　　

　　“十三五規劃”、“供給側改革”、“一帶一路”及“中國制造2025”等導向性政策相繼提出。融資租賃與實體經濟結合緊密，將在產業結構轉型升級的道路上發揮巨大的作用。可以預見融資租賃行業將受益于我國新增的產業發展需求，跨越式發展歷史性機遇難得一見。

　　

　　脫虛入實刻不容緩，行業將迎來自身“供給側改革”

　　

　　近年來，融資租賃企業數量爆發式增長，但是企業業務能力良莠不齊，部分企業與實體經濟脫離，處在轉型或被優勢資本整合的邊緣。新形勢下，融資租賃行業中通道業務為主的業務模式將經受考驗，行業自身“供給側改革”勢在必行，以提供專業化服務為理念的融資租賃公司將迎來發展黃金期。

　　

　　內附股上市公司租賃公司全盤點，關鍵信息一目了然

　　

　　本報告首次于全市場中全面梳理了A股上市公司設立或參股的融資租賃公司情況。租賃利潤占比、ROE、ROA等關鍵數據一目了然，極具參考價值。另附最新63家金融租賃企業名錄（截至2017年Q1）。

　　

　　風險提示：行業發展低于預期。

　　

　　一、緊抓機遇，融資租賃迎來黃金發展期

　　

　　融資租賃是傳統銀行信貸和股債融資的重要補充，因其既能“融資”又能“融物”的特性，成為了實體經濟與金融產業之間的有效鏈接。融資租賃于上世紀50年代起源于美國，國外租賃市場發展多年現已日趨成熟，融資租賃涉及的產業越來越廣泛，各類先進大型設備、高精尖儀器均與融資租賃息息相關。我國在改革開放初期，為解決國家發展所需要資金、設備，科學技術和管理理念等問題，從日本引進了融資租賃，之后30年來融資租賃成長迅猛。據世界租賃報告顯示，2015年我國融資租賃年交易額在全球排名前十的國家中居第二位，增速達到25.6%，但是市場滲透率在前十國家中處最低水平，僅為4%。與發達國家相比，我國融資租賃業務存在巨大的發展空間。

　　

　　同時，我國固定資產投資在過去五年中由37.47萬億元增長到60.65萬億元。投資力度逐年加大，不斷帶動融資租賃行業發展再創新高。

　　

　　經濟的高速增長、固定資產的持續加大、中小企業融資難等現狀為融資租賃行業的高速發展營造了良好的外部環境。整合前瞻產業研究院數據與中國租賃聯盟數據，從2007年到2016年，我國融資租賃占GDP的比重從0.09%增長到7.16%，可以看出融資租賃行業對經濟的支持與滲透在逐年增強。綜合考慮我國政策導向、宏觀經濟環境以及融資租賃行業的現狀，我們認為在未來較長的一段時間內，我國GDP滲透率仍將呈上升趨勢。

　　

　　（一）國家政策“鼎力相助”，融資租賃“如虎添翼”

　　

　　從政策角度看，國家出臺了“十三五規劃”、《關于加快融資租賃業發展的指導意見》、《關于促進金融租賃行業健康發展的指導意見》、《金融租賃公司管理辦法》等多項政策。為響應國家號召，各地方也紛紛出臺相應扶持政策。

　　

　　“十三五規劃” （下稱“規劃”）要求加快金融體制改革，提高金融服務實體經濟效率。融資租賃行業因其可以充分發揮金融服務與實體經濟的橋梁作用而備受重視。同時，“規劃”要求構建多層次、廣覆蓋、有差異的機構體系，擴大民間資本進入。而融資租賃是銀行信貸的完美補充，融資租賃覆蓋的地區、行業逐年擴大，銀行資本、社會資本和民間資本都能在融資租賃行業得到合理應用。此外，“規劃”要求發展普惠金融，著力加強對中小微企業和農村的服務，做到金融業精準“扶貧”。而融資租賃憑借其手續簡便、信用要求適當放寬、業務流程簡潔等特質，比較適合于中小微企業和農村的發展。“規劃”還要求深化金融改革、拓寬融資渠道，這就給租賃企業拓寬融資渠道提出了要求。目前國內租賃公司主要通過銀行貸款和母公司進行融資，兩種方式均不能成為融資租賃公司穩定的資金籌集渠道。未來我國金融市場改革將有助于減緩融資租賃公司長期以來存在的資本約束。“十三五規劃”為未來五年融資租賃行業的發展提供了良好的發展環境。

　　

　　2015年9月國務院辦公廳發布的《關于加快融資租賃業發展的指導意見》（下稱“指導意見”）指出，支持設立面向“三農”、中小微企業的金融租賃公司，解決農業大型機械、生產設備、加工設備購置更新資金不足問題。隨著我國農業現代化的發展，融資租賃在農業機械化方面將有很大發展空間。農機金融租賃因其能夠解決農民購買農機資金不足的問題，將成為今后我國農機購置的重要方式之一。同時，《指導意見》鼓勵融資租賃公司參與城鄉公用事業等的發展。隨著我國新興城鎮化的建設，各級政府將統籌推進鐵路、公路、水運、航空、輸油氣管道和城市交通基礎設施建設，城鎮化為融資租賃業提供新的市場。此外《指導意見》還鼓勵在公交車、出租車、公務用車等領域通過融資租賃發展新能源汽車及配套設施和通過融資租賃拓寬文化產業投融資渠道。

　　

　　在國家政策的基礎上，各地均出臺了相應支持政策。例如 2016年6月，廣州市商務委發布《廣州市融資租賃業發展專項資金管理辦法》指出每年預算安排9000萬元左右專項資金，到2018年，力爭培育2-3家注冊資本超過50億元以上融資租賃龍頭企業和設立200家以上融資租賃企業。2015年10月，陜西省人民政府發布《廳關于促進融資租賃業發展的實施意見》指出培育10家左右注冊資本超10億元人民幣、業務量超100億元人民幣、納稅超過1億元人民幣的融資租賃龍頭企業，稅收優惠可比照陜西省西部大開發政策。2016年9月，上海市人民政府發布《上海市人民政府辦公廳關于加快本市融資租賃業發展的實施意見》指出建立行之有效的政策扶持和服務體系，不斷拓寬服務領域，到2020年，實現融資租賃業務領域覆蓋面不斷擴大，融資租賃市場滲透率顯著提高，融資租賃資產規模占全國比重達到30%以上。

　　

　　（二）融資租賃助力“供給側改革”，迎歷史性機遇

　　

　　從需求端看，“供給側改革”要求用增量改革促存量調整，增量改革要求發展高端制造業為代表的新興主導產業，存量調整要求以重工業為代表的傳統產業集群再創新、再升級。在踐行“供給側改革”的過程中，一方面高新技術產業發展初期存在資金不足問題，另一方面傳統行業領域淘汰落后產能，加速產業結構轉型升級，這一系列改革都將產生相對應的資金和設備需求。融資租賃不僅僅能為企業解決資金需求，還能幫助企業引進新裝備、新技術。

　　

　　金融業脫虛入實，回歸本源是大勢所趨。一方面,隨著利率市場化持續深化,傳統利差收入不斷收窄;另一方面,實體和金融同進退,實體企業特別是新興行業需要通過股權融資來減少企業負債和降低資金成本。融資租賃行業能夠順應融資股權化,在傳統信貸與股權投資的基礎上開展的“投租聯動”業務模式,為企業投融資活動提供新思路與新空間,創造資金新供給,引導生產要素流向盈利能力強的新興產業。

　　

　　綜上，“去產能”，融資租賃行業促進產業結構調整升級，幫助過剩產能退燒去熱；“去庫存”，融資租賃優化資源配置，解決供需矛盾；“去杠桿”，融資租賃行業幫助中小企業解決融資難問題，讓資金血脈暢行。“降成本”，國家政策力主減稅降費，融資租賃企業迎來良好政策環境；“補短板”，融資租賃行業在基礎設施假設、公共服務和發展新產業方面將大有可為。

　　

　　（三）借“一帶一路”東風 ，融資租賃走向國際化

　　

　　“一帶一路”可以推動融資租賃產業實現跨越式發展和國際化擴張。“一帶一路”建設在沿線各國催生了一輪大規模港口、機場、鐵路、核電、電信等基礎設施建設新浪潮，為我國融資租賃產業加快國際化布局特別是參與大型基礎建設項目提供了廣闊的市場機遇。融資租賃依賴其跨區域配置資源的高度靈活性和實用性，在跨境融資中發揮巨大的作用。例如，2017年7月4日，融和租賃與馬耳他阿塔德集團在上海簽署清潔能源項目合作諒解備忘錄。民生金融租賃已經參與到“一帶一路”中，約1/5業務在境外，并啟動了打造國際化團隊的計劃。工銀租賃與中國進出口銀行合作，啟動法國波邦集團15億美元51艘海工輔助船租賃項目。歷史經驗和現實進展表明，走國際化道路，在全球范圍內獲取資金、拓展市場、開展業務是包括我國在內的各國融資租賃產業的共同發展歷程和寶貴經驗。因此，“一帶一路”為融資租賃行業提供了更豐富的客戶資源和更廣闊的國際市場空間。

　　

　　另一方面，借力“一帶一路”，中國融資租賃企業加強與發達國家高水平融資租賃企業或制造業行業巨頭的密切合作，有利于促進我國融資租賃企業向業務國際化、高端化和專業化方向發展，提升國際競爭能力。與我國尚處于融資租賃產業發展初級階段相比，西方發達國家的融資租賃產業大多已進入更加成熟的階段，在融資租賃運營方面積累了豐富經驗。借鑒發達國家的行業發展經營，幫助我國融資租賃行業實現彎道超車，促進產業轉型升級。此外，我國融資租賃與資金相對豐裕、金融市場發達、融資租賃經驗豐富的“一帶一路”國家加強融資合作，成為擴大融資租賃業資金來源渠道的前沿陣地和試驗高地，對于緩解我國融資租賃企業資金壓力、降低資金使用成本具有重要實踐意義。我國部分企業已經開始先行先試，例如，在飛機、船舶項目融資上，工銀租賃已與境外各大銀行建立了業務合作關系，尤其是創新的運用美國進出口銀行、韓國進出口銀行等政策性銀行資金，大大降低資金成本。民生租賃積極發展“兩頭在外”的國際化發展模式，采用境外融資和發債的方式為境外客戶提供服務。有條件的中小租賃企業也開始逐步學習使用國外低成本資金，如蘇州一些融資租賃企業通過與新加坡銀行合作，啟動人民幣跨境借款業務，顯著降低了資金成本。

　　

　　（四）融資租賃“融入”高端制造

　　

　　2015年3月國務院發布《中國制造2025》，把“制造大國”向“制造強國”轉變提升到了戰略高度。《中國制造2025》支持重點領域大型制造業企業集團開展產融結合試點，通過融資租賃方式促進制造業轉型升級。首先，融資租賃有利于構建大型制造類企業產融結合的金融平臺,更多的國內制造企業投入金融租賃領域，可以為國內外的客戶提供從普通租賃到金融租賃的綜合金融服務，有利于推動產業金融服務平臺的構建，將有力地推動產融結合的進程，幫助實現我國由制造大國向制造強國的轉變。

　　

　　其次，采用融資租賃方式，能夠克服企業個體引進設備的自發性和盲目性，客觀上推動企業退出落后產業和落后技術領域，達到轉型升級的目的。企業在生產和革新中對設備租賃的需求過程，往往是產業結構、生產結構和技術結構的調整過程。當制造企業要進行新的投資時，通過租賃融資的方式獲得設備，企業無須大量資金就能迅速獲得資產，且具有財務風險較小、融資限制條件較少等優點。在金融業支持我國制造業產業升級過程中，融資租賃能夠打通資本與產業的鏈接通道，成為產業與金融結合的有益紐帶。

　　

　　同時，《中國制造2025》指出要大力發展包括航空航天裝備、海洋工程裝備及高技術船舶、先進軌道交通裝備節能與新能源汽車在內的十個重點發展的新興行業。這必然帶來包括設備更新融資、設備共享租賃、通用設備資產經營管理和節能環保設備租賃在內的大量市場需求和客戶群體。隨著“制造強國”的逐步實現，融資租賃行業會繼續快速發展。

　　

　　一言以蔽之，面對我國“供給側改革”、“一帶一路”和“中國制造2025”等新機遇，我們認為，一是政策支持力度加大，行業發展政策環境漸佳。二是新的發展形勢帶來巨大的資金與固定資產需求，融資租賃大有可為。三是在國際化進程中，中國租賃攜手中國制造擴展國際融資租賃業務，真正做到“走出去”。四是在中國高端制造引領下，融資租賃行業的業務范圍逐步擴展，客戶群體逐步擴大。由此，我們堅定看好該板塊。

　　

　　二、融資租賃行業概述

　　

　　（一）融資租賃與經營租賃的異同

　　

　　融資租賃是指出租人享有資產所有權，并將有關的全部風險和報酬轉移給了承租人的租賃方式。出租人根據承租人對租賃物的特定要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物件，并租給承租人使用，承租人分期支付租金。在租賃期內租賃物的所有權屬于出租人，承租人有使用權。租賃期滿，租金支付完畢并且承租人根據融資租賃合同的規定履行全部義務后，租賃物件的所有權可以轉移所有權也可以不轉移。

　　

　　經營租賃是一種不完全支付的租賃，泛指除了融資租賃以外的租賃形式，使企業有選擇地租賃急用或周期性使用但并不想擁用的資產，實質上并沒有轉移與資產所有權有關的全部風險和報酬。

　　

　　經營租賃和融資租賃的共同點在于租賃物的所有權與使用權是分離的，因承租人不具有租賃物的所有權，所以租賃標的資產不作為承租人的破產財產。其不同之處見下表：

　　

　　（二）我國融資租賃三駕馬車：金融租賃、內資租賃、外資租賃

　　

　　根據監管機構、最低注冊資本及公司股東等差異，可以將現有融資租賃企業分為三類，即金融租賃、內資租賃和外資租賃。

　　

　　我國融資租賃行業快速發展，截至2017年第一季度，融資租賃企業總數達到7626家，是2006年時企業數量的95倍。其中，金融租賃企業63家，內資租賃217家，外資租賃7346家。外資租賃公司數量占比依然最高，達到96.3%。

　　

　　資料來源：中國租賃聯盟，太平洋研究院整理

　　

　　金融租賃企業數量自2014年有明顯增加，這與銀監會當年發布的《金融租賃公司管理辦法》有密切相關，準入門檻降低，有利于引導各種資本進入金融租賃。2013年以來，由于商務部、稅務總局逐漸放開內資租賃申報，加速審批，因此，內資企業數量增長明顯。外資融資租賃企業大幅增長與近年來的自貿區改革試點密切相關。廣東、上海、天津3個地區外資融資租賃公司新增數量從2014年開始實現爆發式增長，福建于2016年新設立了大量外資融資租賃公司。

　　

　　融資租賃企業總量與日俱增的同時，企業注冊資金也逐年升高。以2016年為例，外資租賃公司總注冊資金為2.25萬億元，平均注冊資金為3.27億元；內資租賃公司總注冊資金為1420億元，平均注冊資金為6.93億元；金融租賃公司總注冊資金為1686億元，平均注冊資金為28.58億元。據中國租賃聯盟，由于許多地區外資租賃企業由原來的審批制改為備案制，注冊資金也從實繳制改為認繳制，使企業數量大幅增加，空殼公司增多。加之一些企業注冊后找不到錢、找不到業務人員、找不到項目，使企業空置率達到65%以上，有的地區則高達75%甚至90%以上，外資租賃行業亟待整合。

　　

　　資料來源：中國租賃聯盟，太平洋研究院整理

　　

　　截至2016年底，按照注冊資金排序，我國內資租賃企業第一為天津渤海租賃，注冊資金達到221億元，也是注冊資金破百億的唯一一家。

　　

　　截至2016年底，按照注冊資金排序，我國外資租賃企業注冊資金破百億的有三家，第一為中金國際融資租賃，注冊資金達到147.6億元。

　　

　　資料來源：中國租賃聯盟，太平洋證券整理

　　

　　在資產規模方面，自2006年起，我國各類融資租賃企業的資產規模都呈上升趨勢。截至2016年年底，我國融資租賃合同余額總量為5.33萬億元，是2006年的600倍，是2011年的近6倍。其中金融租賃、內資租賃和外資租賃的資產規模分別為2.04萬億、1.62萬億和1.67萬億；分別占比38 %、31%和31%，資產規模占比基本接近。

　　

　　2016年末，統計A股上市公司下設融資租賃企業情況，我們發現凈利潤前十的企業中有七家都是母公司為上市銀行的金融租賃企業，最高的為農銀金融租賃，凈利潤達到45.99億元。另外三家是渤海租賃、中恒國際租賃和山東晨鳴融資租賃。

　　

　　（三）我國金融租賃日新月異，銀行系獨占鰲頭

　　

　　2007年，銀監會修訂《金融租賃公司管理辦法》（于2014年重新修訂），允許商業銀行控股設立金融租賃公司，大大刺激了融資租賃行業的增長。2007年，商業銀行通過獨資和控股的形式設立金融租賃公司，工銀租賃、建信租賃、交銀租賃等都在這一年掛牌，招銀、民生等在次年掛牌。2010年第二批金融租賃公司啟動，農銀租賃、興業租賃、光大租賃相繼成立。

　　

　　據零壹融資租賃研究中心統計，截至2017年6月30日，我國的金融租賃公司已達63家（具體名單見最后附表），累計注冊資本達到1864.35億元。據中國銀監會統計，已經開業的企業效益總體良好，不良資產比例未超過1%。經過公開資料整理，在已成立的金融租賃公司中，銀行系金融租賃公司達到45家，占比71.43%。截至2017年6月底，注冊資本前十名的金融租賃企業請見下表，其中注冊資本超過100億的有兩家，分別為國銀金融租賃和工銀金融租賃。注冊資金超過10億的有58家，占92.06%。

　　

　　從地區分布來看，天津、上海依然最多，天津有金融租賃公司9家，上海7家，廣東成立6家，江蘇成立5家。

　　

　　2014年3月，修改后的《金融租賃公司管理辦法》頒布實施，金融租賃公司的審批開始逐步提速。其中，2014年批準成立6家，2015年批準成立15家，2016年批準成立12家， 2017年上半年批準成立7家。

　　

　　在股東背景方面，按照股東數量計算，在已成立的63家金融租賃公司的控股股東和主要（前兩大）股東中，城市商業銀行占23.86%、全國性商業銀行占13.64%、農村商業銀行占10.23%、投資/控股公司占19.32%。在全國性商業銀行中，已有12家成立了金融租賃公司，約占66.7%。

　　

　　（四）租賃形式面面觀，我國融資租賃業務模式依舊單一

　　

　　根據融資租賃項目的復雜程度和操作模式，可將融資租賃的業務模式分為多個種類。我國目前試劑融資租賃業務模式比較單一，以直接租賃和售后回租業務為主，其中80%以上的融資租賃業務是售后回租（中國融資租賃行業2016年度報告），我國融資租賃的業務模式還有待繼續開發。融資租賃中常見的業務模式如下：

　　

　　直接租賃是融資租賃中最為簡單基礎的交易形式，由出租人、承租人和供貨人三方參與，由租賃合同和供貨合同兩個合同組成。出租人根據承租人的要求，向選擇好的供貨人購置相應的租賃物，并提供使用權給承租人，同時向承租人定期收取租金，使承租人在租賃期限內對租賃物有使用和收益的權利。

　　

　　售后回租是指設備所有權人將租賃物出售給出租人后，再以承租人的身份和出租人簽訂《售后回租合同》，從出租人處租回該租賃物并重新獲得使用權，在租賃期屆滿后支付殘值重新獲得設備的所有權。售后回租實際上是銷售和租賃的一體化，《售后回租合同》是通常意義上的《購買合同》和《融資租賃合同》的一體，通過售后回租的業務模式，企業可以將現有資產變現，籌集資金，改善財務狀況和資金結構、改善銀行信用條件，同時出租人獲得了相應的收益和投資機會。

　　

　　從業務模式結構來看，《中國融資租賃行業2016年度報告》我國融資租賃業務中售后回租仍然占比較大（83.90%）。在經濟下行期，大量擁有較高價值設備的企業對資金、對流動性有著強烈的需求，又無法及時獲得銀行貸款，通過售后回租可以解燃眉之急。

　　

　　委托租賃是出租人接受委托人的資金或租賃物，根據委托人的要求，向委托人指定的承租人辦理融資租賃業務。在租賃期內，租賃物的所有權歸委托人，出租人代理管理和收取傭金及手續費，不承擔風險。在委托融資租賃中，增加了委托人和委托代理合同。委托租賃其實也有資產管理功能，可以幫助企業利用閑置設備，提高設備利用率。

　　

　　杠桿租賃由出租人、承租人及貸款人三方參與，出租人和貸款人共同提供資金供承租人購買所需設備。出租人提供20%-40%的資金，貸款人提供 60%-80%的資金。用于飛機、通訊設備和大型設備的融資租賃。杠桿租賃中的各參與方都能在交易中獲益。出租人只需提供少量資金即可獲得設備所有權、租金收入和殘值收入等；承租人獲得大型設備使用權；貸款人獲得設備的第一抵押權、租賃合同、租金收益權及保險權益作為抵押和保證的貸款收益。

　　

　　分成租賃是具有投資特點的創新租賃形式。租賃公司與承租人根據租賃設備的生產量與租賃設備相關收益來確定租金水平，而非以固定或者浮動的利率來確定租金，與租賃設備相關的收益越高，租金就越高，反之則少。

　　

　　轉租賃是指同一租賃物的多次融資租賃業務。也即上一租賃合同的承租人同時又是下一租賃合同的出租人，在轉租賃業務中被稱為轉租人。轉租人向其他出租人租入租賃物后再轉租給第三人，轉租人以收取租金差為目的。租賃物品的所有權歸第一出租人。

　　

　　風險租賃是金融租賃與風險投資的有機組合，出租人以租賃債權和股權投資的方式將設備出租給特定的承租人，出租人通過分別獲得租金和股東權益收益來作為投資回報的一項租賃交易。風險租賃滿足了租賃雙方對風險和收益的不同偏好。

　　

　　（五）制造業仍是主要客戶，新客戶群體開發中

　　

　　融資租賃業務的主要客戶為制造業企業。租賃公司都不約而同將目標鎖定在運作模式相對成熟的航空、船舶、電力、礦產等大型設備行業。據商務部流通發展司融資租賃業發展報告顯示，在2015年融資租賃資產總額排名前五位的行業分別是工業裝備、基礎設施及不動產、交通運輸設備、通用機械設備和能源設備，前三位融資租賃資產總額均分別超過千億元，且前五大行業融資租賃資產總額占總融資租賃資產總額的56.6%，這說明目前融資租賃的主要客戶行業集中度比較高。

　　

　　與2014年相比，能源設備、節能環保設備資產增長較快。工業制備由2014年的第二位躍居第一，規模由不到700億上升至1200億+。基礎設施及不動產由2014年的第五位上升至第二位，規模由不到500億翻倍至接近1000億。

　　

　　為了實現從“制造大國”向“制造強國”的轉型，《中國制造2025》提出了十大重點發展行業，包括生物醫藥及器械、海洋工程裝備及高技術船舶、數控機床和機器人等。工業4.0順勢而來，傳統制造業將迎來大轉型、大突破、大提速，必然帶來包括設備更新、設備共享、通用設備資產經營管理和節能環保設備在內的不可限量的市場需求。隨著“制造強國”的逐步實現，融資租賃的客戶分布將繼續拓展。

　　

　　除上述領域之外，近幾年新的客戶行業方興未艾，融資租賃公司參與城鄉公用事業、污水垃圾處理、環境治理等基礎設施建設。融資租賃公司參與現代農業發展，幫助解決農業機械的購置與資金來源問題。融資租賃還參與到文化產業中，開展著作權、專利權、商標權等無形文化資產融資租賃業務。

　　

　　三、我國融資租賃行業現狀

　　

　　（一）融資租賃行業盈利模式

　　

　　融資租賃公司主要的盈利模式包括向承租人提供多樣的融資租賃服務以獲取利差、租金收益、保證金及利息、節稅收入、中間業務收入等。其中，利差是租賃公司融資成本與租賃業務利率之差，是收入的最重要部分。

　　

　　（二）融資渠道分析

　　

　　融資租賃公司融資方式可以大致分為三類：股權融資、債權融資和二級市場資產交易。前兩者會影響企業的資本結構，企業通過海外上市、借殼重組上市、專項資產管理計劃等方式開展全方位的融資。而二級市場資產交易能夠實現資產出表，在不影響資本結構的前提下實現業務擴張。其中，信托融資、保理融資、資產證券化和互聯網金融渠道都屬于二級市場資產交易。目前我國融資租賃公司資金來源主要是股東的資本金和銀行融資。總體來看，渠道較單一，其他方式沒有被有效利用。

　　

　　資產證券化已經逐步成為重要的融資租賃融資渠道，租賃資產具有現金流穩定、風險可控的特性，非常適合作為資產證券化產品。通過資產證券化，可以幫助融資租賃公司拓寬融資渠道，不受銀行貸款掣肘。同時，資產證券化通過合理設計增信方式、租賃業務的低違約率以及承租人高度分散化，幫助實現風險出表，實現風險完全轉移。據WIND數據，截止2016年底，在交易所掛牌的企業資產證券化項目中，租賃資產證券化共發行172只，占比20.38%，發行金額1645億元，占比9.91%。

　　

　　融資租賃P2P 是互聯網金融背景下誕生的新型融資渠道。P2P平臺上融資租賃標的收益率較高，提高了融資成本，可能造成企業放棄P2P融資方式，留下風險大的項目，提高了該種融資租賃方式的風險。2017年5月，商務部《關于開展融資租賃業風險排查工作的通知》將互聯網P2P平臺作為重點排查對象。目前該行業并不規范，期待相關部門出臺相應管控文件。

　　

　　（三）融資租賃行業主要玩家

　　

　　1、銀行系、廠商系、獨立第三方融資租賃公司“三家分晉”

　　

　　銀行系租賃：主要發起人為商業銀行的融資租賃公司。銀行旗下的融資租賃公司基本上都是金融租賃公司，金融租賃公司可以同業拆借和吸收非銀行股東3個月（含）以上的定期貸款。對于銀行系的金融租賃公司而言，更因擁有了母行信用的支撐而具備更寬松的資金來源，融資能力強。同時，憑借母行的同業資源和客戶資源，該類租賃公司在業務拓展上也有優勢。

　　

　　廠商系租賃：母公司背景往往為制造型企業，設立融資租賃公司利于自身產品的銷售，同時有利于賺取利差，提高利潤率。另外廠商系在其所在的領域中掌握了扎實的專業技術知識，即了解產品市場的價格變動趨勢，又熟悉產品的成本和性能，能夠對行業市場的未來走勢發展有個正確的判斷，并且在租賃后期，對租賃物維修保養以及殘值處理上有著其他類型租賃公司無法比擬的優勢，這對于風險防控和盈利等大有裨益。而且融資租賃業務通常和母公司其他板塊形成資源互補，實現產融結合。

　　

　　獨立第三方租賃：這一類型的租賃公司背景往往呈現多元化，他們的業務模式靈活，服務專業，專注于一個或者幾個領域，深挖細分行業，具有豐富的業務資源。

　　

　　2、A股融資租賃相關上市公司盤點

　　

　　報告整理了A股上市公司開展融資租賃的情況，據統計至少有101家A股上市公司通過設立或者參股融資租賃公司的方式開展融資租賃業務，注冊資本合計1962.34億，其中金融租賃公司36家，占比35.64%。

　　

　　租賃利潤占比體現上市公司融資租賃業績彈性，作為排序標準，其中租賃利潤占比超過10%的共計22家，超過100%的5家，超過200%的2家。

　　

　　資料來源：公開資料，太平洋證券整理

　　

　　（四）融資租賃行業相關政策梳理

　　

　　在法律層面，我國目前仍未出臺專門針對融資租賃的法律，現行的用來規范融資租賃行業的法規主要是《合同法》，對于融資租賃的定義、合同條款及違約相關責任等進行了規定。此外相關的法律還包括《物權法》、《公司法》等。

　　

　　在監管政策方面，《金融租賃公司管理辦法》和《融資租賃企業監督管理辦法》是最直接的監管政策。《金融租賃公司管理辦法》于2000年6月首次發布，經過2007年的修訂，主管部門由中國人民銀行變更為銀監會。目前仍然由銀監會按照金融機構的標準進行監管，其準入門檻、風險管理、內部控制、監管指標和信息披露等方面在中國人民銀行發布的《金融租賃公司管理辦法》中有明確的要求。2005年修訂的《外商投資租賃業管理辦法》統一了外商在中國境內投資租賃公司或者設立融資租賃公司的條件。2004年下發的《關于從事內資融資租賃試點監管工作的通知》啟動了內資租賃的試點工作。2013年9月，商務部正式出臺了《融資租賃企業監督管理辦法》，用來完善融資租賃企業監管制度，提升融資租賃行業監管水平，規范融資租賃企業經營行為。

　　

　　2015年9月國務院辦公廳先后下發《關于加快融資租賃業發展的指導意見》、《關于促進金融租賃業健康發展的指導意見》，這是目前融資租賃行業內級別最高的指導性政策和監管政策。國務院首次并列表述融資租賃業、金融租賃業，并分別發布了兩份指導意見。兩份《指導意見》帶來的優惠包括，對融資租賃公司設立子公司不設最低注冊資金限制，允許開展商業保理業務和允許設立融資租賃產業基金。兩份《指導意見》從兩個方面說明了國家對融資租賃行業的重視。一方面，表明國家同時重視發展不同監管體系下的融資租賃和金融租賃業，共同發揮它們在服務實體經濟發展，促進經濟增長和國民經濟轉型升級方面的重要作用，在總體發展政策上一視同仁地支持；另一方面，表明現行的兩種審批、監管體質將在一定時期內保持不變，體現出對金融機構實行嚴格監管，對一般市場主體適度監管的不同監管思路和制度。

　　

　　資料來源：公開資料，太平洋證券整理

　　

　　在稅收政策方面，在2016年發布《財政部、國家稅務總局關于全面推開營業稅改征增值稅試點的通知》中，根據不同租賃業務的種類，對融資租賃業務進行了區分，并規定售后回租業務認定為“貸款服務”，稅率為6%；不動產租賃稅率為11%；有形動產租賃稅率為17%。目前的稅收優惠政策包括：經人民銀行、銀監會或者商務部批準從事融資租賃業務的試點納稅人中的一般納稅人，提供有形動產融資租賃服務，對其增值稅實際稅負超過3%的部分實行增值稅即征即退政策；以融資租賃方式租賃給境外承租人且期限在5年以上，試行增值稅、消費稅出口退稅政策等。

　　

　　以上述政策為代表的一系列法規政策都說明，國家正在積極促進融資租賃的發展，監管政策逐步完善，稅收優惠政策正在進步。國家對于融資租賃企業設立逐步松綁，對于融資租賃的功能逐漸明確。所以，我國融資租賃必將在一個最好的政策環境中高歌猛進。

　　

　　（五）融資租賃優化承租人財務結構

　　

　　融資租賃對于承租人的經營與發展也有益處。例如，解決承租人融資渠道問題、改進承租人現金管理、利于設備更新換代、允許加速折舊和業務靈活方便等。更加重要的是對承租人財務報表和財務結構有優化作用。具體見下表：

　　
        

　　資料來源：公開資料，太平洋證券整理

　　

　　四、我國融資租賃行業特點

　　

　　（一）經濟增速減緩，融資租賃逆勢而上

　　

　　目前，我國經濟發展進入“新常態”。雖然許多行業都在收縮規模，但是融資租賃行業仍然維持較快增長。我國融資租賃業務量，企業數量增速屢創新高。經濟下行時期，企業面臨有存量、難融資的問題，而此時融資租賃行業作為企業融資渠道的有益補充以及盤活存量資產的有效手段，市場需求不斷提升。

　　

　　近幾年，“十三五規劃”、“供給側改革”和“一帶一路”等政策的集中出臺，說明了國家振興實體經濟、產業結構轉型升級、金融行業“脫虛入實”的迫切訴求。而融資租賃行業的“跨界”屬性，符合“脫虛入實”要求，其作用日益明顯。同時，融資租賃作為企業融資渠道的有益補充以及盤活存量資產的有效手段，市場需求不斷提升，逆勢而上，必將迎來飛速發展。

　　

　　（二）帶動多個領域突破，“融資租賃+”模式起航

　　

　　近幾年，在融資租賃帶動下，航空、裝備制造業、農業等多個行業取得突破，逐步完成產業結構調整升級中。“融資租賃＋”的新思路正在發揮作用。

　　

　　航空領域。中國飛機租賃行業起步較晚，2006年以后，各路資本才陸續進入飛機租賃行業。2009年起，部分地區通過設立保稅區或保稅港區的方式，借鑒國外先進模式，支持國內外租賃公司在區內設立項目融資模式公司，通過政策準入、稅收優惠和流程完善等方法，降低飛機租賃業務成本，創新飛機租賃業務模式。國產C919大飛機訂單中，70%是由我們國家租賃公司訂的，這是租賃公司對國內航空工業支持的具體表現。

　　

　　機器人領域。目前，我國工業機器人應用與日本、韓國和德國等發達國家相比差距較明顯。通過融資租賃的方式，不僅有利于解決企業融資難問題，還有利于企業取得對“機器換人”的更新換代主動權。融資租賃與機器人產業的結合，在推動工業機器人行業發展的同時，也為工業制造業轉型升級提供了支持。

　　

　　醫療衛生方面。隨著老齡化、慢性病上升、醫保健全以及居民健康意識的提升，居民對醫療服務及醫療設備的需求快速上升，部分醫院受制于資金，難以及時采購設備，融資租賃為此提供了很好的解決方案。目前國內醫療器械行業融資租賃的滲透率已達30%，僅次于飛機航空的滲透率。

　　

　　（三）行業整合是趨勢，“作坊式”企業需轉型

　　

　　目前，我國融資租賃公司的業務模式依然以售后回租為主，直租為輔，原因是售后回租相對其他模式可以更好發揮融資功能。相比直租，回租更接近金融活動，具有借貸屬性，所以必然擺脫不了金融風險的共性問題，即信用風險、市場風險、法律風險、操作風險。另一方面，在我國前所未有的政策紅利與宏觀環境利好的形式下，融資租賃企業鱗次櫛比的成立，然而大量的公司融資能力有限，業務模式雷同，導致了企業數量增長與業務規模嚴重不平衡的問題。融資租賃行業需發起自身“供給側改革”，優勢資本整合行業，大公司收購兼并中小租賃公司，形成規模優勢以及差異化的經營模式與精準化的服務模式。

　　

　　此外，融資租賃公司還存在服務客戶偏重于大型企業，融資租賃業務創新不足的問題。而且部分融資租賃公司缺乏必要的實物資產管理能力，“融物”功能無法充分發揮。同時，大量融資租賃公司選擇背靠“政府”，產業下沉深度有限。上述“作坊式”企業缺乏競爭力，企業轉型迫在眉睫。融資租賃企業轉型需從資金脫媒、脫虛入實出發，提高自身專業化經營能力，深耕細分領域，在全球范圍內尋找能與自身業務相匹配的服務對象，從而達到增強盈利能力和企業生命力的目的。

　　

　　（四）產業集聚效應明顯，行業地域發展仍不平衡

　　

　　北京、天津、上海、廣東是目前我國融資租賃業發展最好最快的地區，四地依靠各自區位優勢及政策支持，成為我國融資租賃業特點鮮明、模式多樣、政策靈活、配套完善的重要產業聚集地。北上廣津在融資租賃行業形成的良好的“小氣候”，使得融資租賃企業茁壯成長。截止2016年底北上廣津四地有各類融資租賃公司分別為223家、1967家、2356家、1193家，總計5739，占全國總數的80.42%。

　　

　　值得注意的是，天津東疆保稅港區成立于2008年，借鑒愛爾蘭等國家和地區的做法，著力打造中國融資租賃業研發基地和國際航空租賃中心。天津東疆自貿區為中國目前最大融資租賃聚集區，全國約60%的工程機械、70%的船舶、80%的大飛機、90%的公務機、100%的鉆井平臺，基本都是在以東疆為主的天津濱海新區完成。

　　

　　另外，上海自貿區自2013年成立以來，不斷出臺各種政策，鼓勵融資租賃產業的發展，形成了融資租賃企業集聚。遠東租賃、中航租賃等巨頭落戶上海。北京順義區天竺保稅區，是包含機場口岸操作區、實現區港無縫對接、高效作業的空港型綜合保稅區，這些條件為飛機租賃業務的開展提供了良好的政策環境。廣東省政府提出“依托南沙雙區疊加的戰略優勢，落實全國內外資融資租賃行業統一管理體制改革試點等一系列融資租賃先行先試政策，打造華南地區融資租賃中心。

　　

　　（五）運營機制存問題，自我挖掘是關鍵

　　

　　我國的大量中小型融資租賃企業缺乏高效的運營管理機制，公司治理結構不健全，缺乏內控機制和盲目投資和放貸等問題，并不利于企業的長期發展和業務穩定。 投資管理模式不科學，管理的制度和辦法滯后。沒有嚴格的風險控制分析和市場應急措施，投資缺乏整體戰略意識和科學規劃，決策程序混亂等造成投資失誤、投資重復、投資浪費、投資虧損。

　　

　　融資租賃行業是一個復合型的行業，絕不僅僅是銀行業務加傳統業務，而是一個典型的交叉行業，涉及金融、投資、貿易、科技、管理、財務及法律等諸多領域。上游鏈接設備廠商和經銷商，下游的承租人則分布在實體經濟中的眾多產業中。在整一產業鏈中，融資租賃機構能給起到紐帶作用，是優化資源配置的核心。融資租賃企業需要從自身挖掘增長潛能，開拓專業化營銷渠道體系，引入完善的風險管理機制，多元化融資渠道布局，信息化的技術支撐等高效運營機制是融資租賃企業走上自我積累、自我發展道路的必要元素。

　　

　　五、金融行業“脫虛入實”，融資租賃迎來自身“供給側改革”

　　

　　日前，五年一度的全國金融工作會議召開，本次會議再次強調金融要把對實體經濟服務作為出發點和落腳點，“脫虛入實”、“ 深化金融改革”和“防范金融風險”將成為下個五年金融工作的重點任務。在這一背景下，融資租賃作為與實體經濟關聯度極大的金融子行業，將迎來新的挑戰和機遇。

　　

　　在“脫虛入實”推進下，任何形式通道業務將面臨巨大挑戰。融資租賃公司往往利用自己的牌照優勢和外債額度，采用售后回租加跨境保理的形式，幫助承租人從境外獲得低成本的資金。此類“通道業務”方向的發展路徑必將發生深刻的修整。此外融資租賃公司業務創新能力不足、缺乏高效運營機制，產業下沉深度差等都是“脫虛入實”過程中需要改進和調整的。

　　

　　堅持服務實體經濟，融資租賃行業需自身“供給側改革”，專業化經營大勢所趨。發展融資租賃的本質在于幫助實體經濟更好獲得融資，這就要求融資租賃業專注于實體經濟，致力于專業化發展。融資租賃公司應長期關注某個專業的行業，了解這個行業的需求、動態、風險及盈利點，形成自己的專業化的服務模式和方向，使自己的服務與產品有一定的不可替代性，這是獲得穩定收益的正道。

　　

　　我們相信隨著融資租賃自身的“供給側改革”，以通道業務為代表的原有一些業務模式和業務領域將逐漸失去市場基礎，融資租賃行業終將回歸以實體為核心的發展軌道。融資租賃行業自身“供給側改革”中，有實際業務領域、能專業化經營、能提供產業鏈上下游配套服務的公司必將獲得新的成長空間，必將獲得發展高端制造帶來的經濟紅利，必將享受到金融體制改革帶來的巨大收益。相反，沒有實際業務的空殼公司和低效運營的公司，必將在改革浪潮中被整合、淘汰。下一個十年，融資租賃由現在“融資”為主逐漸回歸到“融物”本質，這無疑對于金融服務實體經濟的可持續性發展大有好處。我們始終相信，融資租賃行業自身“供給側改革”是踐行“脫虛入實”的必經之路，是融資租賃行業發展的內生動力，行業將迎來新的發展高潮。

　　

　　A股融資租賃相關上市公司梳理（2016）

　　
        
        
        

　　備注：新設：上市公司年報中明確標明“新設”或者融資租賃公司成立于2016、2017年；

　　

　　擬設立：上市公司年報中明確表明“擬設”或者有多家主流媒體報道擬設立；

　　

　　擬參股：上市公司年報中明確表面對已有融資租賃公司“擬參股”或者有多家主流媒體報道擬參股。

　　

　　注冊資本為美元時，匯率為美元：人民幣=1：6.78；

　　

　　數據來源主要為各上市公司2016年年報，數據不詳部分為年報未披露，所有數據截至2016.12.31。

　　

　　金融租賃公司名單（2017.6.30）

　　
        

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　　來源：太平洋證券