銀監會2017年11月22日發布《關于規范銀信類業務的通知》，分別從商業銀行和信托公司雙方規范銀信類業務，并提出了加強銀信類業務監管的要求。有鑒于信托業開始“去通道化”，市場資金有向融資租賃靠攏的趨勢，本文將從多個方面對我國融資租賃行業進行考察和分析。

　　

　　第一部分：中國融資租賃行業發展狀況研究

　　

　　一、融資租賃是什么？

　　

　　我國《企業會計準則第21號——租賃》第五條將融資租賃定義為“實質上轉移了與資產所有權有關的全部風險和報酬的租賃。其所有權最終可能轉移，也可能不轉移”，《合同法》規定“融資租賃合同是出租人根據承租人對出賣人、租賃物的選擇，向出賣人購買租賃物，提供給承租人使用，承租人支付租金的合同”。融資租賃是傳統銀行信貸和股債融資的重要補充，因其集“融資”和“融物”于一體，成為了實體經濟與金融產業之間的有效鏈接。

　　

　　二、融資租賃的演進

　　

　　融資租賃是現代化大生產條件下市場分工和自由競爭，產生的實物信用與銀行信用相結合的新型金融服務形式，是目前國際上提供租賃服務時最為普遍的商業模式。作為人類社會信用的重要實現途徑，租賃發展至今，其形式大致經歷了三個階段的演進：

　　

　　● 古代傳統租賃。據記載，早在公元前1400年，居住在地中海沿岸的腓尼基人就發明了租賃這種商業模式。在當時從事水上貿易的商人中，有一部分人不愿或無力備置船只，于是部分船主便將自己的船只出租供他們使用，船只租賃便由此產生了，即便是在十幾個世紀后的現在，船舶租賃始終是資助水運業務的一種主要方式。由于最早對租賃行為進行規范的法律是古巴比倫王國的漢漠拉比法典，因此學者通常將漢漠拉比法典出現之前的租賃稱為古代傳統租賃。在中國歷史上，文獻記載的租賃可追溯到西周時期，五祀衛鼎銘文上記敘了裘衛租種邦君厲的田地，并由執政者派職司人員辦理相關事務的事跡。漢唐以后，土地、房屋、農具等財產租賃比較普遍，農民租種地主土地的土地租賃制度更是貫穿整個中國長達兩千多年的封建社會歷史。

　　

　　● 近代設備租賃。英國是首個推行工業革命的國家，也是近代設備租賃業的發源地。19世紀中期，工業革命使運輸方式轉變為以鐵路運輸為主，進而使得火車、鐵路線的租賃業務最先發展起來。最具代表性的案例是倫敦的第一條鐵路——倫敦到格林威治鐵路線，在自己經營8年后于1849年租賃給東南鐵路公司經營，租期長達999年。另一方面，大量新礦山的開采使得貨車運輸量猛增，從而帶來了貨車租賃業的發展，最早的伯明翰貨車公司于1855年成立，到1862年，英國的貨車租賃公司已有20家。此時，租賃方式也逐漸多樣化，出現了退租、續租、租購等方式，縫紉機、汽車、制鞋機、鉆頭等越來越多的工業機器設備也成為了租賃對象。近代設備租賃是在古代傳統租賃的基礎上發展起來的，并逐漸具備現代租賃的一些特點。

　　

　　● 現代融資租賃。現代融資租賃起源于上世紀50年代的美國，1952年初，工作于美國加州一個小食品加工廠的亨利.敘費爾德，因資金不足以更新帶小型升降機的卡車，便采用了長期租賃的方式向經紀人租賃設備，此后，他根據這一經驗提出了建立租賃公司的設想，并組建了第一家現代融資租賃公司——美國租賃公司(即美國國際租賃公司前身)，而這也標志著以融資租賃為核心的現代租賃的誕生。

　　

　　現代租賃業經過六十年的發展，已取得了驚人的成就。根據《全球租賃年報》的數據顯示，從1989年到2015年，有記錄的全球租賃交易額已增長約5倍，即便扣去按同期美國消費價格指數計算的通貨膨脹率191%，仍實現年均3.70%的增速。截至2015年底，全球租賃業規模達10053億美元，從整體來看發展狀況仍不甚均衡，北美、歐洲、亞洲占據全球市場近95%。

　　

　　三、我國融資租賃發展狀況

　　

　　我國融資租賃業發端于國家改革開放政策的實施。改革開放初期，為解決國家發展所需要資金、設備，科學技術和管理理念等問題，從日本引進了融資租賃。1979年我國頒布了《中外合資企業經營法》，同年10月，中國國際信托投資公司成立，該公司隨即利用杠桿租賃方式從美國租入了第一架波音747飛機；1980年10月組織召開了中國首屆租賃研討會，并邀請了日本租賃公司、美華銀行等機構參加；1981年4月，由中國國際信托投資公司發起與北京機電設備公司、日本東方租賃公司、日本奧力可思公司等合資創建了我國第一家專業的中外合資租賃公司——中國東方租賃有限公司；同年7月，中國國際信托投資公司又與國家物資局組建了中國租賃有限公司，它是我國第一家國有的租賃公司，這兩家租賃公司的成立標志著我國現代租賃業的誕生。此后，租賃作為一個新興產業在我國得到了迅速的發展，租賃機構紛紛設立，租賃交易金額成倍增長，經營范圍日益擴大，用戶遍布各行各業，在企業實行技術更新改造和引進外資方面擔當著獨特的作用。之后30多年來融資租賃成長迅猛。

　　

　　四、中國融資租賃公司種類

　　

　　我國擁有辦理融資租賃業務資質的融資租賃公司有3種，分別是金融租賃公司、外商投資型融資租賃公司(含外商獨資型和中外合資型)以及內資(試點)型融資租賃公司，并由銀監會、商務部等負責監管。

　　

　　● 金融租賃公司。我國金融租賃公司的發起人主體為商業銀行和資管公司等，規模大、實力強。2007年，經國務院批準，銀監會啟動商業銀行設立金融租賃公司試點工作，金融租賃行業規模快速增長。根據中國租賃聯盟的數據顯示，截至2017年二季度末，全國共有金融租賃公司66家，合同余額21,150億元，占據行業總合同余額的37.77%；

　　

　　● 內資租賃公司。我國的內資融資租賃公司試點始于2004年，2004年10月22日商務部下發《國家稅務總局關于從事融資租賃業務有關問題的通知》，允許設立融資租賃業務試點企業，截至2017年二季度末，已有224家租賃公司獲得了試點資格，合同余額17,300億元，占據行業總合同余額的30.89%；

　　

　　● 外資租賃公司。外資融資租賃公司在我國最要開展業務，整體數量較多，但單個公司的體量不大，至2017年二季度末，全國共有7,928家外資租賃公司，合同余額17,550億元，占據行業總合同余額的31.34%；

　　

　　五、國內融資租賃行業發展現狀

　　

　　目前我國融資租賃行業仍處于快速擴張期。根據商務部數據顯示，截至2016年底，全國共登記在冊的融資租賃企業達6,158家，較2015年的3,615家增長超7成，從業人員數超3萬人，資產總額于2016年底突破2萬億，比上年同期增長32. 4%。其中，內資試點企業資產總額5140. 1億元，比上年同期增長35. 2%；外資企業資產總額16398. 2億元，比上年同期增長31. 5%；從單個企業來看，總資產超過百億元的企業達33家。

　　

　　從行業分布看，融資租賃資產總額排名前五位的行業分別是能源設備、交通運輸設備、基礎設施及不動產、通用機械設備和工業裝備，均分別超過千億元。其中，能源設備類資產繼上年再次大幅增加，顯示融資租賃在能源結構調整及環境治理等方面持續發揮作用。

　　

　　分區域看，東部地區在融資租賃企業數量、注冊資本金、資產總額等方面仍占據絕大部分，均達到全國總數九成以上。按企業數量增速排序，除陜西外，增速排名靠前的省市均屬東部地區。

　　

　　盡管我國融資租賃行業近年來發展較快，憑借中國巨大的經濟體量，融資租賃市場規模僅次于美國，但融資租賃業發展程度與發達國家之間仍存在不小的差距。根據《全球租賃年報》的統計，2015年我國融資租賃行業的市場滲透率僅為4%，與美國（22%）、德國（16.7%）相差甚遠，更低于同為金磚國家的巴西（23.8%）和俄羅斯（7.7%，2010年），融資租賃行業的發展空間仍然很大。

　　

　　隨著《關于加快融資租賃業發展的指導意見》及各地具體實施意見的出臺，新設遼寧等7個自貿試驗區總體方案的發布，未來將出現更多重視融資租賃業發展的聚集新區，如北京、廣州、重慶、廈門、大連、西安、成都、濟南等多地打造融資租賃區域產業聚集中心，發揮融資租賃服務實體經濟作用。

　　

　　第二部分 融資租賃的業務模式和盈利模式

　　

　　一、政策支撐融資租賃發展

　　

　　自1981年中國東方租賃有限公司及中國租賃有限公司成立，標志我國現代租賃業的正式誕生以來，國內融資租賃行業的政策法規支持在很長的一個時期內呈現遲滯落后的現象，直到2000年6月央行發布《金融租賃公司管理辦法》，對融資租賃的管理框架才逐漸開始搭建，2004年12月商務部、國家稅務總局聯合下發的《關于從事內資融資租賃試點監管工作的通知》，啟動內資從事融資租賃業務的試點工作，2005年2月商務部通過《外商投資租賃業管理辦法》統一了外商在中國境內投資租賃公司或者設立融資租賃公司的條件，2013年9月，商務部出臺《融資租賃企業監督管理辦法》，旨在完善融資租賃企業監管制度，提升融資租賃行業監管水平，規范融資租賃企業經營行為。盡管截至目前尚未出臺專門針對融資租賃的法律，但融資租賃監管體系的持續完善是可以目見的。

　　

　　2015年9月，國務院辦公廳先后于當月7日和8日連續下發《關于加快融資租賃業發展的指導意見》和《關于促進金融租賃業健康發展的指導意見》，旨在進一步促進金融租賃行業健康發展，創新金融服務，支持產業升級，拓寬中小微企業融資渠道，有效服務實體經濟，通過各種財稅手段，令融資租賃成為企業設備投資和技術更新的重要手段，爭取到2020年融資租賃業市場規模和競爭力水平位居世界前列。兩份《指導意見》充分體現出國家對融資租賃行業的重視。

　　

　　二、 融資租賃業務的商業模式

　　

　　融資租賃公司可以采取直接租賃、轉租賃、回租賃、杠桿租賃、委托租賃、聯合租賃等不同形式開展融資租賃業務，其中直接租賃和售后回租為我國當前開展融資租賃業務最主要的商業模式。根據商務部《2015年融資租賃行業運行情況分析》顯示，2015年度融資租賃行業直接租賃、售后回租和其他租賃方式融資額占比分別為12. 5%、83. 9%和3. 6%，其中內資試點企業的直接租賃融資額占比為14. 8%，售后回租融資額占比為80. 4%，其他租賃方式占比4. 8%；外資企業的直接租賃融資額占比為12. 1%,售后回租融資額占比為84. 6%，其他租賃方式占比3.3%。

　　

　　（一）直接融資租賃

　　

　　直接融資租賃是融資租賃中最為基礎的形式，出租人根據承租人對出賣人及租賃物的選擇向出賣人購買租賃物，提供給承租人使用，承租人支付租金，融資租賃業務結束之后，承租人以象征性價格購買租賃物。直接租賃主要涉及三方，并產生兩項交易即設備采購和設備租賃。

　　

　　直接租賃的優勢在于：

　　

　　1、受承租方資信狀況影響較小，可借助融資租賃公司的運作能力和談判能力，降低設備的購置成本；

　　

　　2、直接租賃方式沒有時間間隔，出租人沒有設備庫存，資金流動加快，有較高的投資效益。直接租賃的劣勢在于，出租方通常對承租方指定的租賃物和供貨商缺乏足夠的了解。

　　

　　（二）售后回租

　　

　　售后回租即回租賃，是指承租方將其自制或外購的設備或其他資產出售給融資租賃公司，然后與融資租賃公司簽訂融資租賃合同，將該設備或資產再從融資租賃公司租回并使用的方式。《金融租賃公司管理辦法【2000】》第四十七條規定：“回租業務是指承租人將自有物件出賣給出租人,同時與出租人簽訂一份融資租賃合同,再將該物件從出租人處租回的租賃形式.回租業務是承租人和出賣人為同一人的特殊融資租賃方式”。售后租回是一種集銷售和融資為一體的特殊形式，售后租回交易形式上是一種租賃業務，實質上是一種融資手段。

　　

　　相較于直接租賃，在售后回租中，承租方為資產的原所有人，且回租的對象多為已使用的舊物品。

　　

　　售后回租的優勢在于：

　　

　　1、有利于承租方迅速回收購買物品的資金，是解決企業流動資金不足的重要方式，企業能達到融資的目的，增加流動資金的比例，且能獲得納稅上的財務利益；

　　

　　2、回租租賃后，使用權沒有改變，承租人的設備操作人員、維修人員和技術管理人員對設備很熟悉，可以節省時間和培訓費用；售后回租的劣勢在于，當承租方違約時，出租方往往很難對租賃物作出有效的處置。

　　

　　（三）轉租賃

　　

　　轉租賃指承租人先以第一承租人身份向融資租賃公司租金資產，再以第二出租人身份將租入資產出租給第三方的行為。《金融租賃公司管理辦法【2000】》第四十八條規定：“轉租賃業務是指以同一物件為標的物的多次融資租賃業務.在轉租賃業務中,上一租賃合同的承租人同時又是下一租賃合同的出租人,稱為轉租人.轉租人從其他出租人處租入租賃物件再轉租給第三人,轉租人以收取租金差為目的的租賃形式.租賃物品的所有權歸第一出租人”。轉租至少涉及三方（原出租人、原承租人和新承租人）和兩份租約（原出租人和租約）。

　　

　　轉租賃的優勢在于：

　　

　　轉租方（可以為融資租賃公司）能夠充分借助融資租賃公司的融資便利獲取利蓋收益；轉租賃的劣勢在于，相較于直接租賃等方式獲取的收益更低，且增加了交易環節，使得處理可能出現的經濟糾紛的難度大為上升。

　　

　　（四）委托租賃

　　

　　委托租賃是指，委托方將租賃標的委托給出租方，出租方根據委托方意愿以出租方的名義向委托方指定的承租方提供融資租賃服務并收取手續費。租賃期滿后，租賃標的物產權可以轉移給承租人，也可以不轉移給承租人。《金融租賃公司管理辦法【2000】》第四十九條規定：“委托租賃業務是指出租人接受委托人的資金或租賃標的物，根據委托人的書面委托，向委托人指定的承租人辦理的融資租賃業務。在租賃期內，租賃標的物的所有權歸委托人，出租人只收取手續費，不承擔風險”。

　　

　　委托租賃的優勢在于：

　　

　　可以讓沒有融資租賃業務經營資質的企業，“借殼”達成經營融資租賃業務，在實踐操作中，委托租賃與委托貸款非常類似。委托程賃的缺點在于，由于出租方的介入增加了交易環節，將會降低委托方的租賃收益。

　　

　　（五）杠桿租賃

　　

　　杠桿租賃又稱平衡租賃或減租租賃、舉債經營融資租賃，租賃公司僅需承擔購置租賃物的一小部分支出，其余資金通過銀行貸款或其他方式籌集，同時由于出租人可按其國家稅法規定享有按設備的購置成本金額為基礎計算的減稅優惠，而使租賃公司獲得更多的收益，是目前國際上采用較為廣泛租賃方式，并多與售后回租搭配使用。杠桿租賃至少有三方面的人參與：貸款人、出租人和承租人。使用這種租賃方式時，出租人自籌租賃設備購置成本的20％～40％的資金，其余60％、80％的資金由銀行或財團等以貸款提供。

　　

　　杠桿租賃主要有以下幾個優點：

　　

　　1、某些租賃物過于昂貴，租賃公司不愿或無力獨自購買并將其出租，杠桿租賃往往是這些物品唯一可行的租賃方式；

　　

　　2、出租人所購用于租賃的資產，無論是靠自由資金購入的還是靠借入資金購入的，通常均可按資產的全部價值享受各種減稅、免稅待遇。因此，杠桿租賃中出租人僅出一小部分租金卻能按租賃資產價值的l00％享受折舊及其他減稅免稅待遇，這大大減少了出租人的租賃成本；

　　

　　3、在正常條件下，杠桿租賃的出租人一般愿意將上述利益以低租金的方式轉讓給承租人一部分，從而使杠桿租賃的租金低于一般融資租賃的租金；在杠桿租賃中，貸款參與人對出租人無追索權，因此，它較一般信貸對出租人有利，而貸款參與人的資金也能在租賃物上得到可靠保證，比一般信貸安全。

　　

　　（六）聯合租賃

　　

　　聯合租賃是指多家有融資租賃資質的租賃公司對同一個融資租賃項目提供租賃融資，由一家融資性租賃公司作為出租人進行融資租賃交易，但是部分租賃融資額來自其它的一家或多家融資性租賃公司，各家租賃公司按照所提供的租賃融資額的比例承擔該融資租賃項目的風險和享有該融資租賃項目的收益。各家租賃公司同作為牽頭人的租賃公司訂立體現資金信托關系的聯合租賃協議。聯合租賃是融資性租賃公司之間，在承辦融資規模較大的項目時的一種利益分享和風險分擔的合作方式，是信托同融資租賃的結合運用，其形式上與辛迪加貸款有異曲同工之處。

　　

　　三、融資租賃公司的盈利模式

　　

　　融資租賃公司主要的盈利模式包括向承租人提供多樣的融資租賃服務，以獲取利差收益、租金收益、節稅收入、服務收益（例如手續費、財務咨詢費、交易傭金等）、保證金的利息收入、殘值處理收益以及租賃物的留購價款等。其中，利差是租賃公司融資成本與租賃業務利率之差，是收入的最重要部分。

　　

　　第三部分 國內融資租賃的融資渠道

　　

　　一、融資租賃行業的主要參與者

　　

　　根據融資租賃公司發起人背景的不同，融資租賃行業的參與者大致能分為三類，即銀行系、廠商系以及獨立的第三方。

　　

　　● 銀行系融資租賃公司：這類融資租賃公司主要發起人為商業銀行，基本上以金融租賃公司為主。金融租賃公司可以同業拆借和吸收非銀行股東3個月（含）以上的定期貸款。對于銀行系的金融租賃公司而言，由于有母公司的信用支撐，其具備更寬松的資金來源，融資能力強。同時，依靠母公司的同業資源和客戶資源，金融租賃公司在業務拓展上也有較為明顯的優勢。

　　

　　● 廠商系融資租賃公司：這類融資租賃公司的母公司背景往往為制造型企業，企業出于自身產品的銷售需要或者賺取利差以提高利潤率等目的，設立融資租賃公司。廠商系的融資租賃公司由于在其所在的領域中掌握有更多、更扎實的專業技術知識儲備，對于產品市場的價格變動趨勢以及產品的成本和性能有著更為精確的認識，能夠對市場的未來走勢發展作出更為正確的判斷。另一方面，因為緊靠母公司，在租賃后期對租賃物維修保養以及殘值處理上，有著其他類型租賃公司無法比擬的優勢，這對于風險防控和盈利等大有裨益。同時融資租賃業務通常和母公司其他板塊形成資源互補，是實體產業實現產融結合較為直接有效的途徑。

　　

　　● 獨立第三方租賃公司：這一類型的租賃公司背景更顯多元化，他們的業務模式靈活，服務專業，專注于一個或者幾個領域，深挖細分行業，具有豐富的業務資源。相較于前兩者，獨立第三方的融資租賃公司在融資上的分化較為明顯，通常國企或外資的融資成本較低，而民企背景的則多通過信托方式融資，成本較高。

　　

　　二、融資租賃的融資渠道

　　

　　融資租賃公司融資方式可以大致分為兩類：股權融資、債項融資。股權融資和傳統的債項融資通過企業上市、借殼重組等方式開展全方位的融資，都會影響企業的資本結構。而債項融資下的保理融資、信托融資、資產證券化和互聯網金融等渠道，由于更多具備二級市場資產交易屬性，能夠實現資產出表，在不影響資本結構的前提下實現業務擴張，因此越來越得到市場的青睞。但從實際操作來看，目前我國融資租賃公司資金來源主要仍是股東的資本金和銀行融資，整體上融資渠道較為單一，各種融資方式沒有被有效利用。

　　

　　（一）股權融資渠道

　　

　　融資租賃公司的股權融資渠道大致包括股東增資、A股及海外IPO上市、借殼重組上市、引入戰略投資者等。從行業整體來看，股東增資主要集中在金融租賃公司，由于近年金融租賃業務發展較快，資產規模出現較大幅度的增長，為滿足銀監會對金融租賃公司低于12.5倍杠桿率的要求，股東多進行了增資，如興業銀行分別于2011年、2012年向興業金融租賃增資15億，南京銀行于2011年向江蘇金融租賃增資3.61億，工商銀行于2012年向工銀金融租賃增資30億。截至2015年底，已開業金融租賃公司總資產規模達16,314.25億元，期末注冊資金為1,358億元，杠桿率與銀監會的規定極為接近，隨著接下來監管的收緊，未來各大金融租賃公司若想繼續保持較快的增長，那么股東增資的情況也將進一步得到延續。

　　

　　IPO上市方面，證監會1月16日發布的《第十七屆發審委2018年第14次會議審核結果公告》顯示，江蘇金融租賃IPO申請獲通過，有望成為A股首家金融租賃公司。而此前，國內金融租賃公司中，遠東宏信和國銀租賃分別于2011年3月和2016年7月在香港上市，而皖江金租則于2015年底登陸新三板。與此同時，渤海租賃則于2011年通過借殼ST匯通實現了在深交所主板的上市。

　　

　　（二）債項融資渠道

　　

　　融資租賃公司的債項融資主要包括銀行信貸、發行債券、ABS、信托融資等，而新出現的互聯網金融，也為融資租賃通過租賃債權或權益轉讓實現融資回款開辟了新的渠道。

　　

　　● 銀行信貸渠道。銀行信貸渠道主要包括應收融資租賃款的保理融資、應收融資租賃款的質押貸款、同業拆借、銀團貸款、銀行理財貸款、銀行承兌匯票等形式。目前，國內融資租賃公司業務資金的80%以上來目商業銀行，其中保理融資是目前我國大多數融資租賃公司最重要的融資渠道和實現退出的渠道。

　　

　　● 債券發行渠道。債券發行渠道主要包括發行金融債券、點心債及中期票據等，其中自2009年央行與銀監會聯合發布《金融租賃公司和汽車租賃公司發行金融債管理辦法》，允許符合條件的金融租賃公司和汽車租賃公司發行金融債券以來，金融債券已逐漸目前融資租賃公司在債市上融資的主要途徑。

　　

　　● 信托融資渠道。融資租賃公司信托融資，是指融資租賃公司利用信托公司募集資金的功能優勢獲得業務資金的方式，主要包括兩種操作方式：一是信托公司通過發行信托計劃籌集到資金后，以信托貸款的方式將資金交由融資租賃公司使用；二是信托公司將募集到的資金用于受讓融資租賃公司己形成的應收租賃款。其中，應收租賃款的轉讓方式可以采取有追索權的轉讓、無追索權的轉讓、售后回購三科方式。融資租賃公司將其持有的應收租賃款向信托計劃賣斷時，就可以達到表外融資、優化財務結構的目的。實踐中，運用信托方式融資的主要為第三方融資租賃公司，其成本多高于銀行信貸融資。

　　

　　● ABS融資渠道。租賃資產證券化即以租賃資產為基礎資產，由租賃公司作為發起人/原始權益人發行設立的資產證券化產品。根據發起主體經營性質的不同，主要分為融資租賃ABS和金融租賃ABS，前者可在交易所、保交所和銀行間債券市場發行企業ABS和ABN，而后者僅可在銀行間債券市場發行信貸ABS，并由銀監會進行監管審批。租賃資產ABS化能夠在很大程度上拓寬融資租賃公司的融資渠道、降低融資成本、提高資金流轉速度、優化資產負債結構并部分轉移和降低經營風險，相對于傳統的債項融資工具有著較為明顯的優勢。根據Wind的數據顯示，截至2017年6月，租賃ABS共計發行2411億元，占據ABS發行總額的12.14%，但租賃資產的ABS化水平仍低，租賃ABS余額僅占同期期末合同余額的2.81%，這顯示出資產證券化在租賃行業有很大的發展空間。

　　

　　● 互聯網金融渠道。互聯網金融渠道是近些年融資租賃行業出現的新型融資渠道，主要是通過P2P平臺進行操作，大致分為P2P直接投資、債權轉讓、眾籌三種模式，實踐中，融資租賃公司在P2P平臺融資多通過債權轉讓，包括單一債權轉讓、資產包轉讓、引入保理公司或資產管理公司的類資產證券化等方式實現融資回款。2016年8月17日銀監會發布《網絡借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法》，其第十條第八項規定：“P2P不得從事開展類資產證券化業務或實現以打包資產、證券化資產、信托資產、基金份額等形式的債權轉讓行為”，并進一步規定“網絡借貸信息中介機構禁止將融資項目的期限進行拆分，禁止直接或間接接受歸集出借人的資金”，融資租賃的互聯網金融渠道帶來一定限制。

　　

　　第四部分 融資租賃ABS模式分析

　　

　　一、融資租賃ABS

　　

　　租賃ABS即以租賃資產為基礎資產，由租賃公司作為發起人/原始權益人發行設立的資產證券化產品。根據發起主體經營性質的不同，主要分為融資租賃ABS和金融租賃ABS，前者可在交易所、保交所和銀行間債券市場發行企業ABS和ABN，而后者僅可在銀行間債券市場發行信貸ABS，并由銀監會進行監管審批。租賃資產ABS化能夠在很大程度上拓寬融資租賃公司的融資渠道、降低融資成本、提高資金流轉速度、優化資產負債結構并部分轉移和降低經營風險，相對于傳統的債項融資工具有著較為明顯的優勢。

　　

　　融資租賃行業一直面臨融資渠道單一，融資困難的問題，資產證券化為租賃企業開辟了新的融資渠道，并且由于租賃應收款的債權范圍明確，易于證券化，較其他類型ABS發展迅速，短期內集聚了大規模的發行體量。

　　

　　ABS作為一種融資途徑，具有多方面的作用，具體對于融資租賃公司而言，其較為突出的有兩點：

　　

　　1、ABS可幫助大型租賃公司突破杠桿限制，釋放業務規模。對于融資租賃公司而言，根據《融資租賃企業監督管理辦法》的規定，融資租賃企業的風險資產不得超過凈資產總額的10倍；對于金融租賃公司而言，根據《金融租賃公司管理辦法》的規定，金融租賃公司資本充足率不得低于8%的最低監管要求。上述規定直接構成了對租賃公司的業務規模的限制。與此同時ABS融資可實現債務和資產出表，非杠桿融資，可使表外資產大規模擴張。由于大型租賃公司融資渠道相對暢通，公開發債和銀行借款等傳統融資方式的融資成本也并不高，相對于拓寬融資渠道、降低融資成本，突破杠桿限制是大型融資租賃公司的頭等需求，因此這類公司的ABS發行必然要求出表，自持次級的比例不能過高，且不會提供差額支付、擔保等支持措施，更不會在ABS到期日進行回購。

　　

　　2、ABS有助于小型租賃公司拓寬融資渠道、降低融資成本。租賃行業資金需求量大，過去主要以銀行融資為主。由于銀行融資綜合成本不低，租賃企業也有意愿進行多元化融資，發行ABS的熱情較足。特別是小型租賃公司融資渠道相對受限，主體信用資質難以達到發債企業的信用要求，即便銀行給予的授信全部使用，杠桿使用程度也遠低于監管要求，且融資成本相對較高。這類公司發行ABS的目的中，拓寬融資渠道和降低融資成本甚于出表，且鑒于其資產質量略弱、資產池集中度略高，發行的ABS優先級要達到較高的信用等級以降低融資成本，一般需要外部支持，租賃公司通常選擇差額支付而非尋求外部擔保的方式來提高信用等級。

　　

　　3、作為通道、項目中介賺取中間費用。隨商業銀行和信托公司銀信類業務規范和監管力度加強，信托業開始“去通道化”，銀行資金亟需新的通道，導致融資租賃公司的通道作用愈發受到市場的關注。

　　

　　金融租賃ABS交易結構

　　

　　資料來源：cn-abs

　　

　　融資租賃ABS交易結構（證監會常規結構A類型）

　　

　　資料來源：cn-abs

　　

　　二、中國融資租賃ABS發展歷程

　　

　　2006年5月10日，以遠東國際租賃有限公司作為原始權益人、東方證券股份有限公司作為計劃管理人的國內首單融資租賃ABS——遠東首期租賃資產支持收益專項資產管理計劃公告發行，發行規模為4.86億元。此后2007年次貸危機爆發，由于危機的原因被歸為過度的資產證券化，隨著ABS這一融資模式被雪藏，國內融資租賃ABS的早期嘗試便也暫告一段落。此后2011年資產證券化重啟后，租賃ABS再次進入發展期，并成為ABS市場的重要組成。

　　

　　2014年11月21日證監會發布了《證券公司以及基金管理公司子公司資產證券化業務管理規定》，將租賃債權納入資產證券化基礎資產范圍，取消事前行政審批改為事后備案和負面清單管理制度，租賃債權納入基礎資產后，商務部管轄的內資試點和外資租賃公司的租賃資產證券化審批速度大大提高。

　　

　　截至2018年1月底，市場上已發行/在發租賃ABS共計350單，其中金融租賃ABS計22單，資金規模達630.03億，融資租賃ABS計328單，資金規模達3357.34億，占市場上ABS發行總量（市場上共發行ABS 1995單，融資規模達41,373.50億）的9.64%。與此同時，租賃ABS的發行及交易平臺目前仍集中于銀行間債券市場及交易所市場，隨著2016年6月6日上海保險交易所成立，租賃ABS發行及交易平臺未來也有望出現更多樣化的趨勢。

　　

　　三、中國融資租賃ABS發展狀況

　　

　　（一）基礎資產行業集中度較高

　　

　　從基礎資產的行業分布來看，截至目前，除基礎資產未公布的25.79%，有近半租賃ABS構建在多個行業的資產之上，剩余的則集中在交通運輸、能源、醫療、工業制造業等領域，與此同時在混合租賃中，其基礎資產也主要由上述行業的租賃資產構成。一般來說，基礎資產行業集中度的上升，會導致ABS的風險提高，特別是由于租賃物主要為機械設備、交通運輸設備等固定資產，流動性較差，回收價值低，導致違約時的損失更為上升。

　　

　　租賃ABS基礎資產行業分布

　　

　　資料來源：cn-abs

　　

　　（二）基礎資產利率水平較高

　　

　　當前租賃ABS基礎資產還款額度一般是按照承租人的融資需求和還款進度要求定制化設計，資產池加權平分利率分布整體較高，其中一半以上的租賃ABS基礎資產利率分布在6%~10%，約1/4的租賃ABS基礎資產利率在更在10%以上，分布在2%-6%的租賃ABS僅在20%左右。較高的基礎資產利率水平，容易形成超額利差為資產支持證券的本息償付提供信用支持。

　　

　　ABS基礎資產利率水平分布

　　

　　資料來源：cn-abs

　　

　　（三）租賃ABS較少設置外部增信措施，主要仍以優先/次級的內部分層增信為支撐

　　

　　截至目前的數據顯示，當前市場上同時設置差額支付以及擔保機制等外部支持措施的ABS產品僅在12%左右，并更多依賴內部增信，其中優先/次級的內部分層仍是提升信用評級的來源，在所有已發行的租賃ABS產品中，有近半次級占比超過10%，其中約24%的次級占比更在15%以上。總體來看，次級對于優先級的支持力度較高。

　　

　　租賃ABS交易結構分布

　　

　　資料來源：cn-abs

　　

　　租賃ABS次級占比分布

　　

　　資料來源：cn-abs

　　

　　（四）多以私募發行，到期結清，較少循環購買

　　

　　目前已發行的租賃ABS產品中，近9成以私募方式發行，且基本為靜態池結構，僅有約4%的項目設置了循環購買機制。靜態池結構有助于降低再投資風險，但資金利用率較動態池略弱。

　　

　　作者：胡思雨  來源：元亨智庫