概要：目前，我國汽車金融市場仍由商業銀行和廠商系汽車金融公司占據主導，但融資租賃、消費金融、互聯網金融等新興機構躍躍欲試的鯰魚效應已經開始在低端客群和互聯網客群方面凸顯，且擴張速度顯著。本文從新興汽車金融機構的視角切入，對比傳統的汽車金融市場，就新興汽車金融機構的運營模式及其核心風控點進行解析。

　　

　　過去十年，中國汽車銷售市場實現了百萬量級至千萬量級的飛躍，巨大的汽車消費需求也推動著汽車金融市場的快速發展。

　　

　　特別是近年來，隨消費金融市場共同壯大的新興汽車金融機構，借助渠道、技術、市場化機制等優勢快速成長，盡管規模體量與商業銀行、廠商系汽車金融公司相比尚有差距，卻也以連年翻番的發展速度吸引了股權和債權投資者的注意。

　　

　　一、中國汽車金融市場概況

　　

　　2009年以來，中國已連續八年雄踞世界汽車銷量榜榜首，將第二名——美國遠遠甩在后面。汽車銷量的大幅上升，令高度依托汽車銷售場景的汽車金融也進入快速發展期。2015年中國汽車金融的滲透率提升至35%（銀監會統計數據），但仍然低于歐美發達國家50%以上的平均水平。

　　

　　目前我國汽車金融市場規模已達萬億級水平，廠商系的汽車金融公司和商業銀行是主要玩家，租賃公司和其他互聯網平臺等的份額相對較小，但發展較快（見表1）。

　　

　　表1：2015-2016年各類機構車貸業務所覆蓋的乘用車數量統計表

　　

　　注1：此為各家機構的估測數據后的統計，能夠大致反應行業競爭格局，精確性待查；

　　

　　注2：2016年數據為智信在原報告基礎上重新分類歸納所得；

　　

　　注3：其他包括長安新生等非租賃牌照、非擔保公司的汽車金融服務提供商。

　　

　　數據來源：kk汽車金融行業研究微信公眾號

　　

　　從放款金額來看，2015年國內汽車金融市場總規模大約在8000-9000億元人民幣之間（此為公開數據，2016年數據未公布，破萬億是大概率事件），中高端品牌的4S店新車市場占到了其中的70%。這部分規模巨大、客源優質的市場牢牢掌握在商業銀行和25家持牌汽車金融公司（以及若干家廠商財務公司）的手中。

　　

　　而按各類參與主體細分，商業銀行通過直營貸款、信用卡分期、擔保公司模式三條路徑，共同占據了4000多億市場份額，可謂汽車金融市場無法撼動的主要資金提供方；

　　

　　有廠商背景的汽車金融公司（含財務公司）又瓜分了4000億左右的份額；

　　

　　融資租賃公司及其他新興汽車金融機構爭奪最后的500-1000億，這類業務主要覆蓋非4S店新車、低端品牌4S店以及二手車市場。

　　

　　表2：我國汽車金融市場參與主體優劣勢對比

　　

　　來源：智信資產管理研究院根據公開資料整理

　　

　　二、汽車金融機構業務模式分析

　　

　　汽車金融是指覆蓋在汽車產業鏈上的各個環節、以金融為核心的所有金融行為，旨在為汽車生產企業、汽車經銷商和消費者提供全方位金融服務。傳統的汽車金融，主要指商業銀行和廠商系的汽車金融公司，僅提供購車環節的融資貸款服務，以經銷商庫存融資以及消費信貸為主。

　　

　　而當前涌現出的新興汽車金融機構則以個人購車場景為切入口，逐步將業務拓展到了融資租賃和保險服務等領域。這類新興汽車金融機構包括：融資租賃公司、消費金融公司、互聯網金融公司，以及小貸公司，也是本文主要討論的對象。

　　

　　圖1：汽車金融生態鏈各環節及對應的金融產品

　　

　　來源：建元資本

　　

　　1

　　

　　面向零售的車貸產品的核心關注點：

　　

　　首付比例和放款效率

　　

　　汽車消費信貸主要指汽車銷售過程中，金融機構對消費者提供的融資服務，也是傳統汽車金融最主要的業務。行業人士估測，目前商業銀行和汽車金融公司為主導的汽車消費信貸業務，期限一般約為三年，新車年利率在13%左右，二手車16%左右，行業平均不良率在1%以內。

　　

　　從C端用戶的角度看，首付比例和放款效率是核心關注點，對貸款利率反倒敏感性不高。

　　

　　首付比例越低越能在短時間內吸引更多客戶，迅速擴大業務規模，當然業務規模擴張的速度也與風險成正比——首付比例降低三個點，規模可翻2-3倍，但背后的不良風險也必然會成倍上升。

　　

　　更高的放款效率則會加強渠道的合作意愿。零售業務的獲客渠道是重中之重，好的渠道意味著更優質的客戶、更低的風險。銀行之間的審批競爭通常按天來計算，而新興汽車金融機構的審批平均可達到2小時/單。以建元資本為例，通過接入外部數據聯合建模，已經有30%的業務能夠實現自動化審批，這其中可能有10-15%是可以當場判斷為“壞”客戶，并實現“秒拒”的。但是“秒批”還是很難，畢竟汽車金融的平均件均值是遠大于消費信貸的。類似消費信貸的純線上審批、無人工干預、秒批等無法完全適用到汽車金融領域。

　　

　　貸款利率往往是資金市場傳導，疊加行業競爭形成的結果。當前市場格局下，商業銀行在資金方面具有無以撼動的優勢——資金成本低、資金供應穩定。

　　

　　2

　　

　　盈利模式：利差收入為主，

　　

　　渠道是主要成本

　　

　　新興汽車金融機構的盈利來源仍然以利差收入為主，成本方面主要包括以下三類：一是風險成本，也就是不良率，一般在1%-5%的區間內，具體視機構的風險管理能力而定；二是運營成本，體現在人力及系統支持上，大約在1%-6%之間；三是渠道成本，對于風險管理和成本管理都很健康的機構來說，渠道成本一般是最高的，大約在2-3%。

　　

　　由于新興的汽車金融公司普遍缺乏直接的獲客來源，通常都為間客式（直客式一般指與客戶直接見面放貸的銀行車貸,間客式通常是指汽車金融公司通過4s店或其他渠道轉接客戶），需要向渠道方支付的費用包括服務費和傭金。

　　

　　如果一家汽車金融機構的毛利差在6-9%之間，能否支撐起渠道傭金、運營成本、風險占用都尚存疑問，并且隨著競爭的激烈，越來越多的小貸公司、P2P公司轉型殺入汽車金融，突擊上量的同時，機構本身可能都很難達成盈虧平衡。

　　

　　當然，對于大部分新興汽車金融機構來說，最頭疼的還是資金成本。由于公司成立時間短、缺乏抵質押物、主體信用不夠強，能夠融到的資金成本比持牌汽車金融公司高很多。在資金成本面前，以上三大成本都不算高。

　　

　　3

　　

　　風險現狀及風控要點

　　

　　1、超低行業不良率形成的原因

　　

　　目前，汽車金融的行業整體不良率在1%以內，遠低于商業銀行傳統信貸業務的不良率，但行業內不同類型公司的分化極大，整體的低不良率主要來自商業銀行和持牌汽車金融公司的貢獻。

　　

　　以銀行與汽車金融公司來說，根據銀監會公布的數據，銀行的汽車金融不良率低于1%；而從中國銀行業協會下屬的汽車金融專業委員發布的《2015汽車金融公司行業發展報告》所公布的數據來看，截至2015年末，汽車金融公司不良貸款余額為21.22億元，不良貸款率僅為0.54%。這其中的主要原因在于傳統商業銀行與大型汽車金融公司所盤踞的中高端品牌4S店，渠道正規、市場規范、客群優質，并且占據了相當大的市場份額，從而拉低了整個行業不良率的水平。

　　

　　能在中高端4S店買車的用戶已然是非常優質的客戶，對這類客群的風控肯定不是最重要的。有銀行曾經做實驗，某個月某個省的所有客戶不做審核全部通過放款，事后也并沒有不良發生。這也從側面說明，好的渠道就完成了風控的一大半。

　　

　　圖2：汽車金融機構不良率統計情況

　　

　　來源：長安新生

　　

　　2、關注不良的三個維度

　　

　　由于非持牌汽車金融公司并不受銀監會的監管，對于不良的披露也沒有強制規定，各家的不良率計算口徑不一。

　　

　　銀行和持牌金融機構傳統核算不良率的公式為：不良資產余額/當前資產余額=不良率。但這個算法并沒有把已經核銷的資產放在分母里，無法反映出真實的資產質量和風控能力，只能看到當前報表中存量資產的質量情況。

　　

　　而且隨著展業時間的拉長，不良余額可能累計越來越大而存量資產余額增長有限，這種情況下不良率有可能高到嚇人，但這并不能說車貸業務風險就高（特別是與對公信貸相比較）。正是因為這種計算差異，也導致銀行內部對于車貸業務一直不太看好，認為不良太高，相應的，對車貸的支持力度也比較有限。

　　

　　因此資深行業人士建議改變傳統銀行計算不良率的方式，從以下三個維度來看車貸資產的不良：

　　

　　· 不良資產余額/累計發生額=不良率

　　

　　雖然測算盈利的時候看發生額沒有看余額更直接，因為余額才是正在創造利息的部分。但看風險時，卻應該看逐筆發生額。比如放了100個客戶，有99筆已經清了，不良率就是1%。而有90筆已經還清了，那么不良率就是10%。

　　

　　· Vintage 口徑

　　

　　這一口徑旨在剔除掉新增放款規模對分母的稀釋，用于測算指定放貸時期內的不良率和逾期率。具體計算是將各個月份的逾期金額，與各個月份放款的貸款余額做比對。值得注意的是，測算不良率的時候，要著重觀測歷史數據并剔除當期放款數據，不能用當年新增的放款規模稀釋分母。

　　

　　· 首日回款率

　　

　　目前市場上的平均首日逾期率為10%（即首日回款90%），當然這個指標也會根據客群的優劣有所浮動。

　　

　　3、三道風控防線：渠道、產品、技術

　　

　　汽車金融相對消費金融來說，件均值較大，單筆風險對整體盈利的影響較大；且多了抵押物核驗，辦理抵質押手續的流程。觀察一家汽車金融機構的風控，就是看人（客戶）、車、渠道三方面因素。落到執行上，則是如下三點：

　　

　　· 渠道

　　

　　渠道是風控的重要環節。選擇一個好的渠道，就意味著風控的首戰告捷。這也是銀行不良低的根本原因，優質的客源和完備良好的征信記錄在前端就已經將逾期的風險消除了大半。

　　

　　渠道風險又分為客群風險和渠道方本身的道德風險。新興汽車金融機構較高的資金成本決定了他們只能尋找非中高端4S店及非4S店渠道合作，面對這類客群，如何借助大數據手段篩掉惡意騙貸的壞客戶是關乎機構存亡的核心要點。而為了應對道德風險，有汽車金融公司嘗試向渠道方提前預收3-5%的保證金，現在渠道方強勢的市場環境下，推行難度確實不小，但對于日后的長期實踐和風控助益良多。

　　

　　· 產品設計

　　

　　產品直接影響獲客，產品設計失當則可能導致產品只對高風險客戶具備吸引力。在監管寬松的環境中，部分公司為了追求短期規模擴張，底線意識欠缺，發展模式激進，通過設計低首付，高年化利率的產品來吸引客戶。其結果是，規模確實上升很快，但客群質量往往較差，隱藏了大量的不良，即使運用嚴格的貸后風控及催收措施往往也于事無補。因此風險的大小與產品設計密切相關。

　　

　　· 技術

　　

　　相比商業銀行和持牌汽車金融公司，新興的汽車金融機構面對的客群資質要差很多，其風控手段也必然有很大差別。單純的央行征信數據無法覆蓋，只能通過接入多方數據源交叉驗證，并且通過分析其多頭借貸等行為排查惡意騙貸、團伙詐騙等風險。

　　

　　新興汽車金融公司也在嘗試通過數據建模構建評分卡模型，通過對客戶各類數據變量的分析，實現更多的自動化處理。當然，汽車金融公司很難完全實現無人工干預，動輒6-8萬元的單筆貸款還是需要更加審慎。

　　

　　貸后通過GPS定位系統等實時監控借款人的動向，如果北京的車突然出現在外地，或放在某處幾天未動，都有可能是借款人還款意愿或還款能力發生質變的征兆。借助技術手段及時發現、積極處置才有助于在萌芽階段控制不良的發生。

　　

　　有效風控與多樣的產品業務背后必定需要一套強大而又功能多樣的IT系統支持，對接外部數據、反欺詐、評分模型，搭建基礎設施，方能有效的提升風控效率與精準度，這是決定汽車金融公司未來發展和規模擴張的決定性因素。

　　

　　4

　　

　　新興汽車金融機構

　　

　　當前最大難題在于資金

　　

　　同所有創業公司一樣，初創期最難的是資金。何況汽車金融也是經營資產負債表的生意。

　　

　　全市場來看，目前各類型汽車金融公司的資金來源分為三類：

　　

　　一是來源于銀行、信托公司或是汽車金融公司自有資金，這類資金成本相對較低，一般在5%-6%左右；

　　

　　二是來源于股東的支持，強大的股東背景不僅能在資金方面的提供助力，還能在擴大業務規模、拓展渠道、搭建團隊、培育金融科技能力方面提供強有力的幫助；

　　

　　三是資產證券化，這是汽車金融機構目前主要的資金來源，雖然成本較之銀行資金略高、周期略長，劣后的占比也較大，但資金供應的穩定性還是讓市場上的汽車金融公司趨之若鶩。

　　

　　自2014年以來，汽車貸款類ABS持續高速增長，據WIND數據顯示，2017年1-7月，已發行公告的汽車貸款類ABS發行金額高達495.98億元，在2017年新增的信貸ABS中占比升至22.20%，超越了個人住房抵押貸款，成為僅次于企業貸款的信貸ABS中規模第二的品種。但隨著監管對底層資產的要求趨嚴，市場利率的進一步走升，近期車貸ABS發行規模有回落的趨勢。

　　

　　圖3：汽車貸款類ABS新增發行總額（億元）

　　

　　數據來源：WIND

　　

　　回到新興汽車金融機構，上述融資路徑都比較有難度，pre-ABS、助貸模式等也都在嘗試之中。由于缺乏低成本資金，而被迫在選擇客戶時下沉到非4S店渠道。新興汽車金融機構也希望能夠在獲得低成本資金后，逐步回歸到主流客群。

　　

　　三、汽車金融未來的想象空間：場景從銷售擴展到出行

　　

　　汽車金融是指覆蓋在汽車產業鏈上的各個環節、以金融為核心的所有金融行為，旨在為汽車生產企業、汽車經銷商和消費者提供全方位金融服務。傳統的汽車金融，主要指商業銀行和廠商系的汽車金融公司，僅提供購車環節的融資貸款服務，以經銷商庫存融資以及消費信貸為主。

　　

　　而當前涌現出的新興汽車金融機構則以個人購車場景為切入口，逐步將業務拓展到了融資租賃和保險服務等領域。這類新興汽車金融機構包括：融資租賃公司、消費金融公司、互聯網金融公司，以及小貸公司，也是本文主要討論的對象。

　　

　　圖4：汽車金融的升級業務模式圖覽

　　

　　來源：建元資本

　　

　　當然，在信用風險上，租賃與車貸在常規的審核上差異不大，但需要更保值的車型來應對殘值風險。這種車貸與租賃結合的產品模式月供更低，客戶可在租期結束后選擇付清余款拿車或是把車還給租賃公司再去租其他新車；靈活、定制的融資租賃產品可有效提升客戶成交率，開拓可能是原高端4S店所覆蓋的客群；而且批量的品牌二手車待價而沽，也有助于形成循環滾動的二手車評估、交易市場。

　　

　　文 / 智信資產管理研究院研究員 黃抒侶   本文發表于智信資產管理研究院2017年9月出刊的《資管高層決策參考》。