來源：本文節選自“雪球網”，作者為“steven的昵稱”，原文標題為《環球醫療(6.46, -0.01,-0.15%)分析報告》

 

 

 

 

本文試圖闡述以下關鍵點：

 

1、 醫療租賃行業前景分析

2、 環球醫療競爭力分析

3、 環球醫療估值分析

 

 

 

公司概覽

歷年財務數據總覽

 

 

 

同行業財報關鍵數據對比

 

鑒于壓在環球醫療之上的醫療租賃廠商只有遠東宏信一家，因此筆者僅拿這兩家的財報做對比。

 

環球醫療與遠東宏信關鍵財務數據對比

 

 

環球醫療與遠東宏信醫療租賃數據對比

 

 

遠東宏信2016年總收入13,928,369千元人民幣，而其中醫療業務占比26.76%，為3,766,582千元人民幣，是醫療設備租賃的老大。環球醫療2016年總收入2,700,916千元人民幣，為行業第二。

 

從負債比率看，環球醫療為77.3，遠東宏信為85%，環球醫療相對更安全。

 

從總資產回報率、凈利差、不良資產率這三個核心指標中，環球醫療相比遠東宏信有更高的凈利差和更低的不良率，帶來更高的總資產回報率。遠東宏信的醫療業務占比為26.76%，其它是傳統租賃業務，這說明醫療租賃行業，相比傳統租賃更有投資價值。

 

單獨抽取兩者在醫療設備租賃業務方面的數據，環球醫療的平均業務增速更高，這說明環球醫療相對遠東宏信在醫療租賃業務上存在相當的競爭優勢。

 

 

投資價值分析

 

 

醫療設備金融租賃市場現狀

 

投資界通常將融資租賃劃入周期性行業，給予較低估值。但是，醫療租賃行業跟機械設備租賃和飛機租賃等行業不同，他是依附于醫院的服務行業，并不是周期行業。

 

20世紀90年代，全球經濟出現衰退，但醫療設備仍保持增長，在該時期美國醫療器械工業增長6%-7%，超過同期2.7%-4.4%的經濟增長率。一個簡單的道理，在疾病面前，所有其它消費都可以被壓縮;更進一步，病患一定會盡最大的經濟能力去選擇更先進的治療手段。醫療行業是跟隨GDP發展，并且會一直強過GDP增速的行業。

 

而醫療設備技術日新月異，醫療設備制造廠商只要在持續研發，新的產品一定比老產品更先進、更貴，而且醫療設備的使用年限均在5-8年之間，醫院必須定期淘汰。醫院對于醫療設備，就像女人之于包，永遠要追趕最新的潮流。因此醫療設備市場并不會飽和，在井噴期之后，將保持較恒定但仍然強勁的需求。

 

隨著醫療市場逐步開放，民營醫院的加入，各醫院之間的業務競爭也越來越激烈，這在一定程度上激發了醫院的升級擴張意愿，借助醫療租賃，是醫院跨越式發展的重要途徑。

 

中國融資租賃市場處于增長期，合約余額由2010年底的7000億上升至2016年底的5.33萬億，但融資租賃滲透率仍遠低于歐美國家。2014年美國、德國、英國、加拿大的融資租賃滲透率約為22%、16.4%、28.6%及31%，中國2016年融資租賃滲透率為8.94%。中國融資租賃滲透率仍有不少上升空間。

 

分級醫療政策對醫療設備租賃的影響

 

2015年，國務院辦公廳印發了《關于推進分級診療制度建設的指導意見》，指出目標任務，其中包括基層首診，雙向轉診，急慢分治以及上下聯動。

 

筆者所在的IT行業，根據業務情況，近年很多醫院新上的IT項目都在考慮分級醫療的需求，比如區域性PACS云存儲，這些是分級診療正在落地的信號。

 

我國縣市級醫療機構的器械配置水平較低，設備較為陳舊老化，科室技術水平較低。

 

而縣市級的中小型醫院，也只是醫療租賃的主要目標客戶，環球醫療的醫療租賃和科室升級業務，正好可以匹配縣鄉級醫院的需求。

 

人口老齡化

 

2014年我國65歲以上老年人口達到1.38億，占總人口比例為10.1%,預計2020年這一比例會達到12.8%。

 

2010年我國老年人口消費規模達到1萬億元，預計到2020年將達到3.3萬億元。而從2014年至2050年間，中國老年人口的消費潛力將從4萬億元左右增長到106萬億元左右，占GDP的比例將從8%左右增長到33%左右。我國將成為全球老齡產業市場潛力最大的國家。

 

 

環球醫療的優勢

 

管理與技術團隊優勢

 

醫療設備租賃業務是結合醫療和金融的高技術服務，需要從業人員具備醫療和租賃業務雙重知識和技能，這類人才在市場上相當稀缺。

 

而筆者認為，管理與技術團隊是環球醫療最核心的競爭優勢和護城河。國企、利率、規模……等，都不足以構建足夠寬的護城河，唯有管理和團隊，以及行業能力的積累，才是競爭對手難以短時間模仿和復制的核心競爭力。

 

以下截取自環球醫療FY2016年報：

 

 

以下截取自遠東宏信FY2016年報：

 

 

環球醫療對醫療行業專業人才的態度和引入力度，遠強于其他綜合性金融租賃企業。這也是環球醫療能在醫療租賃業務上保持更高增速和更高毛利的核心原因之一。因為人才和技術才能為客戶提供高附加值服務，才能形成差異化競爭，這才是支持公司高利差、高增長的核心驅動力。

 

 

利差優勢

 

環球醫療的資金成本為5.09%，相比遠東宏信的4.39%高0.7%，但是平均收益率為8.4%，相比遠東宏信的藥療業務6.67%高1.73%，從另一個側重反映環球醫療的行業競爭力。

 

在升息周期下，對融資租賃利差的影響是正面的：

 

 

 

 

不利因素：降息

 

降息會影響利差，但影響并不大

 

醫院管理業務受阻

 

醫院管理業務將消耗公司大量資金，如果進展受阻，但影響公司的總資產回報率。但環球醫療作為國企，在與醫院的合作中占有一定優勢。而一旦有新的進展，可成為股價催化劑。

 

公司估值

 

環球醫療的核心業務是醫療租賃。根據發達國家統計數據，醫療產業可保持2倍GDP增速，疊加中國分級醫療的政策刺激，和中國更快的老齡化速度，醫療租賃行業在5-10年可保持更高速的增長。而環球醫療在醫療租賃細分行業有絕對競爭優勢，可保持高于行業的增速，甚至按當前趨勢，在未來可成為醫療租賃行業龍頭。

 

對于弱周期朝陽行業中，有行業競爭優勢，5-10年可保持10%-20%增速，且可望成長為行業龍頭的公司，保守給予20倍PE。

 

另一方面是醫院管理業務，這是未來的業務爆發點，暫不估值。

 

對應當前6.11元每股，11.14倍PE，如果給予20倍PE，目標價約10元，約60%漲幅。

 

 

市場認知偏差

 

1、外資給金融租賃類公司估值都很低(高負債，強周期)。但環球醫療從事醫療租賃細分行業，并不是強周期行業，在國內應該屬于弱周期朝陽行業。

 

2、港股忌諱新股，因為新股多老千、業績多變臉;環球醫療于2015年上市，剛滿2年，屬于此列。但環球醫療是國企，不可能是老千，也沒有業績變臉的動力。

 

3、環球醫療市值僅100億左右，少有機構研究小市值公司(因為研究了也沒法買，體量太小)。但是隨著A股IPO注冊制化，失去稀缺性優勢，國內投資者會加速轉移到港股，特別是有概念的小體量內地公司，環球醫療無疑在此列，未來大概率會被內地投資者挖掘價值并炒高。

 

4、 部分投資者誤認為升息周期將導致高負債企業業績下滑。根據測算，升息其實可以提升環球醫療的業績，因為升息成本會轉移給客戶。

 

但以上原因，并不能阻止環球醫療是好公司的事實。買進一個有行業競爭優勢，核心業務保持20%以上增長率(保底)，同時正在向醫院管理進軍的企業，是值得的。這樣的公司給11倍PE，是極度低估的。