1、融資租賃是城市水務融資的創新金融工具

　　

　　城市水務對國家經濟運行有著重要的支撐作用，直接關系到生產發展水平。

　　

　　在當前環保主題倍受資本市場青睞的背景下，我國水務產業成為環保領域發展的重中之重。我國城市水務長期以來都是政府以國有企業方式建設和運營的，特別是供水行業，采取的是地方政府壟斷經營的方式，這使得供水企業的管理體制和運作模式受到了較大的限制。目前我國水務產業市場化程度不高，無法運用市場機制進行融資，項目投資主要來自政府財政支出，而供水價格通常低于供水成本，導致經營過程中出現"政府投資-企業虧損-政府補貼"的局面，急劇加重了政府的財政負擔。

　　

　　在污水處理方面，我國治污事業起步較晚，城市污水處理率相對發達國家較低，仍有很大發展空間。"十二五"全國規劃總投資達 4300 億元，而政府每年的排污補償資金只有幾十個億，污水處理將成為水務融資中資金缺口最大的環節。

　　

　　在現行水價的征收中，只包含了凈水成本，而對管網建設費用及污水處理費用征收不到位。供水價格不是建立在根據市場供需彈性調整的機制上，水務收費機制的不健全造成了我國水務產業盈力能力不足的局面。

　　

　　在水務產業市場化的過程中，投融資體制與管理體制不配套的問題嚴重制約著水務產業的發展，造成水務項目融資困難、資源利用效率低下、供排水成本過高等問題。鑒于解決這些問題的緊迫性，發展多元化的投資體制與拓展水務融資渠道成為當務之急。

　　

　　融資租賃作為水務融資的創新金融工具，不僅能夠拓寬企業的融資渠道，也可以與其他融資方式結合使用，為企業建立良好的融資環境，從而可以有效推動水務產業市場化的發展。水務融資具有投資額大、投資期長，收益穩定的特點，與融資租賃的運行規律非常契合。國內融資租賃在水務產業中的應用已具有初步實踐的經驗，業務范圍涉及到環境綜合治理領域、水處理領域環保裝備和管網領域。

　　

　　2014 年末，隨著《關于開展政府和社會資本合作的指導意見》以及《府和社會資本合作項目通用合同指南》等多項政策的頒布，社會資本投資公共基礎設施的熱情被點燃，水務項目的公私合作再度掀起高潮。本文針對目前我國水務融資存在的問題探討融資租賃在水務公私合作項目中的應用，從促進水務公私合作的角度分析應用融資租賃的必要性與可行性，并對融資租賃與水務產業公私合作相結合的發展提出了建議措施。

　　

　　2、融資租賃應用于水務融資的原理與現狀

　　

　　1 水務產業概述

　　

　　（1）水務產業定義與特征

　　

　　我國水務產業指的是對水資源的開發、利用和保護等相關業務，包括城鎮供排水、污水處理及中水回用、防洪治理工程、水資源保護和灌溉等一系列為城市提供水務公共服務的環節。水務產業具有以下特征：

　　

　　公益性：在水務產業中，為人們日常生產、生活提供水的物質資源以及水環境保護的環節不具有收費機制，具有社會公益性，需要得到政府的監管，如防洪、水源保護、污水集中處理和灌溉等。

　　

　　經營性：水務產業中供排水、污水處理和中水回用等部分環節可以通過收費機制產生收益，具有經營性質。

　　

　　巨大資本沉淀性：已經投資建成的水務設施、管網等固定資產無法再做他用，這就增加了水務項目的融資成本和風險。

　　

　　區域壟斷性：一方面，城市或地區供排水管網鋪設成本較高，不可能在城際間建立傳輸，供排水企業只能在其管網覆蓋范圍內提供產品和服務。另一方面，供排水設施一旦建成就無法移動，也不可能在同一區域重復建設多套供排水系統，因此不具備為用戶提供多種產品和服務的條件。

　　

　　投資額大、投資期長、收益穩定：一般來說，水務項目建設需要千萬投資，大型水務項目更需上億投資，投資期至少為 10 年以上。在項目建成后通過對水費的收繳回收投資資金，收益較為穩定。這種特性使水務項目對社會資本具有一定的吸引力。

　　

　　與宏觀經濟政策的相關性：水務產業受我國宏觀經濟政策調控，與經濟法律政策的制定密切相關，經濟周期的變化以及國民經濟的運行直接關系到水務產業的發展。

　　

　　（2）水務產業投融資體制

　　

　　水務融資是指為了進行城市水務建設而進行的融資活動。我國水務項目的投融資長期以來都是政府主導國有企業建設和運營的，實行的是高度政企合一的管理模式。從 20 世紀 80 年代末開始，由我國經濟體制的改革引發水務產業的市場化改革，水務產業從結構上進行包括融資方式、水企體制、水價收費機制、政府監督體制四個方面的調整。歷經幾十年的改革，我國水務產業雖然尚未完全實現市場化，但是隨著水務產業公私合作的逐步建立，也取得了一定的發展。

　　

　　按照投資主體的不同，我國水務投資可以分為兩大類：一是政府公益性投資，以中央政府和地方政府的財政預算資金為主；二是社會資本經營性投資，通過政府對水務項目的放權讓利，引導私人部門作為投資主體進入水務市場。

　　

　　水務融資方式：目前我國水務產業的融資方式大概可以分為政府融資、企業融資、合資融資、項目融資四種類型。在水務市場化改革中，政府融資終將退出水務融資的舞臺，取而代之的是以企業為主導的市場融資，這將有利于政府減輕財政壓力，同時也拓寬了水務融資渠道。

　　

　　水企體制：由傳統的國有企業向國有控股、合資、民營等企業過渡。除了外資企業，我國內資企業也積極投資于水務市場，包括新建、兼并、重組的水務公司、上市公司和民營企業。通過水企體制的改革，使水務企業最終適應水務市場化機制，遵循市場化規律。

　　

　　水價收費機制：水價收費機制正在實行和推廣階梯式水價，規定供水價格應遵循補償供水成本、合理收益的原則。

　　

　　政府監督體制：政府職能轉變是深化投資體制改革的核心和必然要求，地方政府在我國水務投資體制改革中進行職能轉變，通過完善市場機制、扶植民間投資主體，構建監督機制抑制政府利益的膨脹，避免"國進民退"的趨勢和投資效益被腐敗現象。

　　

　　我國水務產業正處于產權制度改革的階段，逐步形成了以開放市場為前提、特許經營為運作模式、政府執行監管職能的總體框架。隨著水務產業市場化進程的加速，市場主導的經營性投資將會逐步替代政府主導的壟斷經營。

　　

　　2. 水務融資相關理論基礎

　　

　　（1）公共物品理論

　　

　　公共物品理論中的市場失靈是由經濟學家庇古（Pigu,1912,1948）最早提出的，指由于行業壟斷、價格扭曲、不完全信息和外部性等因素無法對資源進行有效配置。為了彌補市場失靈，政府應當對市場運行機制進行宏觀調控，即政府管制。如果把城市水務本身當成為社會提供水資源的服務，自來水廠和污水處理廠提供公共物品，則存在著嚴重的市場失靈現象。

　　

　　由于公共物品存在嚴重的市場失靈，經濟學家們提出了解決市場失靈的方法包括：

　　

　　供給需由政府調節，當市場供給無法滿足人們對公共物品的需求時，只有依靠政府提供彌補市場供給不足。

　　

　　技術方法，通過使用技術方法使得不付費的人不能享受到某種公共物品捆綁式供給，公共物品可以在人們購買私人物品時由賣方提供，例如污水處理費明確產權，例如水權，公益性水務項目的所有權經濟合同，例如特許經營合同水務產業提供的產品和服務具有公共物品的特性。第一，消費者可以單獨享受物品或服務，消費者的增加不具競爭性，互不干擾，同時在消費者中可以分配既得利益；第二，對于不支付費用的人無法享用物品或服務，具有排他性；第三，水務產業的發展程度與環境效益息息相關，具有外部性（公益性）。在我國，水務產業的收費環節一般很難維持其運營而需要政府進行財政補貼，因此水務產業提供的產品和服務公共性較強，水務設施的建設一般由政府進行決策。只有當水務項目資金逐步到位、運營模式趨于成熟時，才能向純經營性項目轉換。

　　

　　公共物品市場中的政府失靈是指政府為調節市場而采取的政策措施缺乏效率或無法進行改善。其表現為：短缺或過剩、缺乏市場激勵、政府頻繁變化決策、信息不對稱等。我國水務項目運營效率較低，通常需要政府進行財政補貼或政策優惠維持其運營，附帶部分公益性，這是市場低效的表現。因缺乏經濟效益，水務項目在投資運行中將不可避免的出現大量資金缺口，卻又無法直接從市場中進行融資，所以需要在政府的監管和協助下實現市場化。在我國水務產業市場化的進程中要避免市場失靈和政府失靈，最終達到以市場調控為主，政府監督為輔。

　　

　　（2） 融資租賃理論

　　

　　融資租賃在 20 世紀 50 年代產生于美國，從交易的角度界定，融資租賃是指出租人對承租人所選定的租賃物，進行以融資為目的的購買。出租人簽訂租賃合同收取租金回報，將承租人選定的租賃物中長期地出租給該承租人使用。通過這種形式，出租人間接解決了承租人對資金的需求。實質上，承租人通過向出租人融物解決資金缺口，實現生產目標和收益，出租人則獲得合理的租金回報。

　　

　　融資租賃獨具融資與融物相結合的特點，即使在租賃期內出現問題，出租人對租賃物擁有處置權，也可降低自身的投資風險。融資租賃的這種特點使得中小企業無需過高的資信和擔保也能辦理。此外，融資租賃還具有宏微觀方面強大的經濟功能：

　　

　　一、融資租賃的微觀經濟功能

　　

　　提供本幣、外幣融資：不僅拓展了融資渠道，以租賃物為信用擔保，在不占用企業流動資金的前提下能夠保證債權的回收，操作起來也較為簡便，能實現完全融資。

　　

　　會計入賬方式與折舊計取的可操作性：出租人可以根據承租人的需要選擇租賃物的會計確認方法，在承租人資產負債表上可體現為融資租賃，在出租人資產負債表上可體現為經營性租賃，從而給雙方帶來不同利益。計提折舊時，承租人可以在租期與設備使用年限兩者間選擇對自己有利的一項為標準。

　　

　　具有節稅功能：首先，承租人可以通過租賃期來縮短計提租賃設備折舊的年限，并且獲得延遲納稅；其次，出租人可以向享有吸收投資稅收優惠政策的承租人申請稅收抵免，獲得稅收優惠之后再以降低租金的方式與承租人分享。

　　

　　融資與融物相結合：可以實現資金與實物的相互轉換，使貿易、服務和融資同時進行，減少了流轉環節，提高了效率，有利于社會資源有效配置。

　　

　　二、融資租賃的宏觀經濟功能

　　

　　能夠有效增加投資需求：首先，通過融資租賃可產生資本集約是最為顯著的宏觀經濟效應，其次，有利于滿足中小企業投資需求、降低企業投資回收風險；再次，可以幫助潛在投資人實現投資意愿。

　　

　　協助政府增加出口：各國政府采用支持傳統支持本國資本貨物的手段包括中長期融資、利息補貼和出口信用保險，而融資租賃公司通過與廠商合作可以促進和支持租賃出口。

　　

　　創造就業機會：政府在擴大內需促進充分就業的過程中，融資租賃可以激發私人投資意愿，從而達到增加就業的效果。

　　

　　縱觀國際上融資租賃業的產生到發展總共經歷了五個階段，即：簡單融資租賃、靈活變通的融資租賃、經營性租賃、租賃創新和成熟租賃市場。我國融資租賃尚處于融資租賃業的初級發展階段，租賃滲透率相較于發達國家仍然很低，融資租賃公司提供的租賃產品和金融服務種類較少，多以設備租賃為主，缺乏廠商租賃和經營性租賃等形式的租賃。

　　

　　（3）項目融資理論

　　

　　項目融資是一種無追索權或有限追索權的融資模式，通過對項目的期望收益或現金流量，資產和合同權益來融資的活動。從項目未來的凈現金流與資產價值可以體現出項目的經濟強度。如果項目經濟強度無法滿足在項目建設運營過程中償還貸款的條件，那么貸款人就可能要求通過項目擔保或其他形式對項目附加的信用作出擔保。因此，項目經濟強度加上貸款人對項目各種形式的擔保條件構成了項目融資的基礎。

　　

　　我國水務項目主要有 BOT 模式、PPP 模式等以特許經營協議為基礎的融資模式。特許權協議作為政府與私人部門合作的基礎，其主要影響因素有：特許期合同價格、年限、風險識別與分擔等。特許權協議是政府對項目投資者的保障機制，其簽訂的內容直接關系到項目參與方的利益，進而影響到整個項目的成敗。

　　

　　BOT 模式是通過政府向私人部門轉讓特許經營權，使私人部門在協議規定的時期內可以融資建設某項基礎設施，并且負責運營管理該設施及相應產品與服務的項目融資模式。

　　

　　PPP 模式是建立在薩繆爾森（1954,1955）的公共產品理論與奧斯特羅姆（二戰以后）的多中心理論基礎上的，即公共部門（政府）與私人部門（私營企業）建立合作伙伴關系的模式，E·S·薩瓦斯基于 PPP 模式又有了進一步的深入研究，提出基礎設施領域公私合作的形式可以有服務、運營的外包或租賃。薩拉蒙（1981）提出第三方治理體系，強調了公共部門與私人部門之間大量的責任共享。PPP 模式具有緩解政府財政壓力，促進職能轉換，共享收益，共擔風險，實現項目經濟化的特征，彌補了 BOT 模式中政府對所有權和經營權失去控制的缺點，適用于政府主導的污水處理項目。

　　

　　（4） 項目區分理論

　　

　　項目區分理論是根據項目是否具有盈利性而分為經營性與非經營性，并由項目屬性決定投資主體、運作模式、資金渠道及權益歸屬。非經營性項目一般由政府主導項目建設和運營，投資資金以財政支出為主；經營性項目可以由政府制定規劃和產業導向政策，通過市場機制引進社會資本進行投資運作，并享有相應權益。

　　

　　（5） 產業一體化理論

　　

　　根據業務布局的不同，可以將產業鏈進行橫向和縱向的劃分。橫向一體化是企業為獲得規模和范圍競爭優勢，收購或合并行業競爭對手的過程。通過橫向一體化可以實現降低成本結構、降低行業內競爭強度、提高企業的利潤和盈利能力等收益。縱向一體化則是通過進入產業鏈上下游的新行業為核心業務提供支持，其核心業務是企業競爭優勢和盈利能力的主要來源。縱向一體化的優勢是：促進專用資產投資、提高產品質量、優化順序。

　　

　　規模經濟與范圍經濟之間具有相關性和差異性，規模經濟是指由廠商生產規模擴大而帶來的經濟。主要表現為供水、污水處理在一定的技術下隨著處理量擴大而形成的成本的下降。隨著管網建設的完善，覆蓋面越大，供排水的處理量越多，帶來的規模經濟就越顯著。

　　

　　范圍經濟是指在原有較為單一的經營單位內生產或銷售更多種類的產品而產生的經濟，即隨著企業生產的產品品種或提供的服務多樣化，可以降低成本，則存在范圍經濟。從我國水務產業鏈的角度看，近年來出現城市給排水一體化的趨勢，將供水、污水處理以及管網設施三個環節的業務聯合起來進行管理，這種方式有利于產生范圍經濟效應，使供水和污水處理的成本出現正的生產互補性。

　　

　　3、融資租賃與水務融資中的公私合作

　　

　　（1）水務融資中公私合作的宏觀環境分析

　　

　　一、政策法律環境分析

　　

　　由于水務產業的特殊性，我國水務融資長期以來一直處于政府以國有企業壟斷經營的體制下，直到 20 世紀 80 年代末，地方政府迫于資金壓力在水務領域開始引進民間資本和國外資本，主要包括我國大中城市的上百個項目，但那時還沒有涉及產權關系。

　　

　　2002 年底建設部出臺《關于加快市政公用行業市場化進程的意見》，標志著我國水務產業市場化改革的開端，鼓勵社會資本參與到水務產業的建設中。

　　

　　2010 年國務院發布《國務院關于鼓勵和引導民間投資健康發展的若干意見》，為市政公用事業健康發展以及民間資本參與基礎設施建設開辟了廣闊的空間，提供了有力保障。

　　

　　2012 年 6 月，住建部印發《關于進一步鼓勵和引導民間資本進入市政公用事業領域的實施意見》鼓勵民間資本采取獨資、合資或資產收購等方式直接投資污水處理廠等項目的建設和運營，通過政府購買服務的模式，進入城鎮供排水、污水處理、中水回用等公用事業領域的運營。

　　

　　2014 年 11 月，國務院發布《關于創新重點領域投融資機制鼓勵社會投資的指導意見》（60 號文），主導進行經濟體制改革，引入社會資本，在環保領域推動社會資本參與市政基礎設施建設運營，鼓勵社會資本投資城鎮供排水、污水處理等市政公用設施項目。與此同時，財政部也在財預[2014]351 號文中再一次明確提出鼓勵公私合作，在城市基礎設施領域開展 PPP 模式，提供公共產品與服務并取得合理回報，減輕政府財政壓力。

　　

　　2015 年 1 月，國務院辦公廳印發《關于推行環境污染第三方治理的意見》（69號文），在改革投資運營模式中指出，對于經營性好的城市污水設施采取特許經營、委托運營等方式引入社會資本，通過資產租賃、轉讓產權等方式盤活存量資產。這是目前關于第三方治理首次由國辦發布的高規格文件，旨在改革治污模式，為我國推進市場化進程提供指引和規范。

　　

　　二、水務產業建設投資總規劃

　　

　　在"十二五"規劃、國家環保總局以及住建部共同致力于加強環保力度的大背景下，水務產業作為環保產業的核心組成部分，將污水處理行業、污水處理排放標準等放在未來產業鏈發展的重點。根據表 2.1 所示，2015 年我國城市污水處理率將達到 85%,縣污水處理率平均達到 70%.全國城鎮污水處理及配套管網建設規劃總投資將近 4300 億元，比"十一五"期間增長約 30%.在如此大規模的投資力度下，我國水務產業將會迎來更為廣闊的投資與發展前景。

　　

　　（2）水務融資中公私合作的發展情況。

　　

　　在我國水務融資中建立公私合作開始于上世紀 80 年代，以外資企業與政府合作的基礎設施特許經營項目為主。從 2003 年開始，我國逐步確立了以特許經營制度為中心的水務產業市場化改革，水務融資應用最多的 BOT 模式就產生在這期間，并在 2011 年以后得到迅速發展。BOT 模式為國際通行的公共基礎設施建設的融資方式，目前在我國市政水務項目中應用極為廣泛，比較典型的案例有成都第六水廠 BOT 項目和北京 BDA 污水處理項目。

　　

　　隨著水務產業的發展，水務融資需求相應擴大，在地方政府財政支出加大、財政資金有限的情況下，我國水務產業開始了新一輪的公私合作。2012 年財政部提出采用 PPP 模式建立公私合作，緩解政府資金壓力，促進多元化投資。

　　

　　我國水務產業打破傳統壟斷經營體制向市場化體制轉變，正處于資金來源市場化與投資主體多元化的過渡時期。根據投資主體的不同，外資投資主要集中在自來水廠、污水處理廠及原水設施的建設；民營資本則集中在水務相關設備、藥劑領域，并逐漸向供排水、污水處理領域延伸業務。我國已有大約一半城鎮通過BOT、TOT、BT 等模式建立起公私合作水務項目并取得了較好的效果。但項目融資問題、管網覆蓋率、自來水廠和污水處理廠的運營等因素仍制約著水務項目的發展。

　　

　　我國水務產業中的公私合作仍然處于初級階段，社會資本進入產業鏈的程度并不高，只有通過將水務產業經營權與產權完全剝離，使水務項目的管理和運營由市場機制主導，才能實現完全私有化，全面引入社會資本。

　　

　　（3）融資租賃在我國水務融資中的應用現狀

　　

　　我國融資租賃市場尚處于靈活、變通的融資租賃發展階段，租賃產品形式較少，現階段的租賃產品多為設備租賃，相對于成熟租賃市場產品仍有很大發展空間。近年來，華融、安吉、興業、工銀等金融租賃公司先后成立。2011 年銀監會審批的融資租賃公司已有 20 家；商務部、稅務總局、地方商務廳審批的內資融資租賃試點累計 66 家，外商投資融資租賃公司約 210家。其中致力于節能環保領域租賃業務的以華融、興業租賃為代表。華融租賃前身為成立于 1984 年的浙江省租賃有限公司，2000 年成為全國第一家進入環保領域的融資租賃公司，為水務企業、環保項目提供資金和設備。興業租賃成立于 2010 年，屬于銀行系融資租賃公司，利用銀行同業拆借獲取低成本的資金是此類銀行系租賃公司的優勢。

　　

　　我國水務企業中已有北控水務、桑德環保、東湖高新等開始嘗試不同形式的融資租賃。水務企業通過專業化的金融租賃公司，可以對投資項目的可行性迅速判斷優劣，快捷并有效率，且不受地域限制。融資租賃作為新興的第三方資產投資及管理的融資渠道，在水務市場的以下三個領域中發揮功能與優勢：

　　

　　一、管網領域融資租賃：2011 年 3 月興業租賃與昆明滇池投資以管網為標的物的合作項目；2013 年 4 月，浙江寧波鄞州工業園區與華融租賃以污水管網為標的物運用售后回租的模式進行融資，不僅為項目籌集到了建設啟動資金，也為市政公用事業盤活污水管網、泵站等資產提供了金融創新模式。

　　

　　二、環保領域設備融資租賃：2009 年，蘇州高新將其下屬污水處理子公司與華融租賃合作，進行污水處理設備及構筑物售后回租。2012 年，興業租賃分別與桑德環境、國中水務進行了污水處理設備的售后回租，緩解了 BOT 模式污水處理項目建設資金不足的問題。租賃期滿后，公司再以低價購回之前出售給租賃公司的設備。

　　

　　三、環境綜合治理領域融資租賃：安吉、工銀等具有環保水務設備租賃經驗的融資租賃公司開始投資運作水廠的整體項目，如工業污水處理項目、大型的污水處理設備項目等。2008 年，安吉租賃與上海水資源保護基金合作，在長江三角洲地區的水源地保護、污水管網建設、污水處理設備投入運營、節約用水系統等進行選擇性的投資。2011 年 4 月，常德市經濟投資有限公司與興業租賃簽訂 5億合同額的新河水系統綜合治理工程。

　　

　　目前，融資租賃雖然已經應用于我國水務產業并發揮了一定的經濟作用，但是由于我國融資租賃業滲透率較低、租賃業務種類少，尚未得到充分利用。在大力發展水務融資公私合作的現階段，我國以信貸為主的傳統租賃模式已不足以適應經濟發展的需要，這就促使融資租賃業必須要向租賃創新的階段發展。作為具有融資與融物相結合、經濟功能強大的金融工具，融資租賃如果能順應水務產業市場化的融資需求，將會對我國水務融資公私合作注入大量活水，推動水務產業高速發展。

　　

　　來源：百度學術，作者/卜苗（國際經濟貿易學院）